湘财证券-强刺激美国领衔，弱复苏欧洲改善-210519

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美国疫情逐步受控，经济恢复加速拜登政府上台后，一方面推行科学的防疫政策，另一方面加快疫苗的接种进度。

美国日均新增确诊病例逐步回落，截至5月15日，已经下降至2万例以内，美国已有47.1%的人口（约1.56亿人）至少接种一剂新冠疫苗，有36.7%的人口（约1.22亿人）完成了两剂新冠疫苗的接种。

新冠肺炎疫情的有效控制促进了美国经济的快速恢复。

2021年一季度美国实际GDP环比折年率录得6.4%，较去年四季度的4.3%进一步上升2.1个百分点，环比增速明显加快，且明显高于疫情前的水平。

3月制造业PMI指数录得64.7，创1982年12月以来新高，非制造业PMI录得63.7，创2005年8月以来新高。

消费修复明显，地产量价齐升得益于疫情期间直接发放现金的财政刺激以及经济逐步修复背景下的消费者信心不断提升，美国经济的消费环节出现了比较明显的回升。

从消费者信心指数的绝对值来看，离疫情前的水平仍有一段距离，随着美国疫苗接种率的提升，全民免疫的到来，消费水平仍有改善空间。

积极的财政政策和较低的房贷利率驱动美国房地产市场的量价齐升。

随着美国疫情逐步得到控制，预计下半年美国房地产市场会逐步降温。

制造业投资来看，随着下游需求的逐步复苏，以及极度宽松的货币政策环境促进制造业投资持续回升，核心资本品制造业订单回升至三年多以来的高位，下半年有望继续维持高景气。

就业数据仍弱，通涨持续走高在疫情逐步得到控制经济逐步修复的背景下，失业率开始稳步回落，但较疫情前的就业情况仍有一定的差距。

非农新增就业人数远低于预期和前值，一方面对感染病毒的担忧、失业救济金福利降低了人们的工作意愿，另一方面美国经济仍未完全走出新冠肺炎疫情的影响。

预计随着美国疫苗接种率的进一步上升，劳动力市场供需两方面均有望进一步改善，从而推动失业率再度下行。

通胀的压力一方面来自于不断上行的大宗商品价格，另一方面来自于失业救济推升的工资上行压力。

本轮的大宗商品价格上涨既有实体层面的因素，也有货币层面的因素。

从供需错配的角度来看，美国的通胀压力可能持续到实现群体免疫的三季度，之后随着供需缺口逐步缩小，价格低基数效应逐步消失，通胀压力得到逐步缓解。

积极财政刺激，宽松货币缓退短短的一年内美国财政刺激计划已经达到了5.8万亿美元的规模，接近美国GDP的约27%。

相比当年全球金融海啸2年内累计7870亿美元的财政刺激规模，本轮的刺激力度达到史无前例的水平。

大规模的财政刺激一方面促进了美国经济的快速复苏，但成为了市场对于美国经济产生通胀的重要担忧来源。

从财政政策实施的节奏来看，美国经济有望继续保持高景气，引领全球主要经济体经济增长。

目前驱动美联储继续保持极度宽松政策的主要原因还是就业市场的疲软，随着下半年美国逐步实现全民免疫，劳动力市场的供需结构得到修复，就业情况有望进一步改善，届时我们可能会看到美联储逐步退出资产购买计划的信号。

在此之前，美联储的货币政策可能还会维持宽松的状态以维护就业市场的机会复苏。

欧洲分化温和复苏，美强欧弱局面有望改善今年3月份以来，欧洲疫情数据整体恶化，德、法国意大利均宣布再次延长区域或全国性的封锁。

部分欧洲国家的经济增长特别是服务业再次受到冲击，一季度的整体经济增长来看，仅法国GPD同比增速转正，还是建立在去年一季度负增长低基数的基础上。

经济复苏的节奏和强度相较于美国显得较为疲弱。

通胀方面来看，虽然国际大宗商品市场出现了比较大的涨幅，但欧洲主要经济体的通胀水平整体表现相对温和。

欧央行4月议息会议后，市场对于欧洲财政刺激计划的预期不断升温，同时认为欧洲的经济复苏可能存在着更大的预期差。

展望下半年，随着欧洲疫苗接种率的提升，同时在中美两大经济体率先取得经济修复进展的带动下，欧洲经济修复的节奏有望加快，美强欧弱的局面可能会有所缓和。

风险提示：全球通胀超预期，海外疫情发展超预期。