安捷证券-腾讯控股-0700.HK-1Q21A各项业务均衡增长，加强投入为长期生态蓄力-210521

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1Q21A利润增长略低预期。

腾讯发布1Q21A财报，公司实现营收1,353.0亿元人民币(同比+25.2%，环比+1.2%)，低于安捷预期-1.5%但超市场预期1.2%，公司各业务板块均保持均衡增长，增值服务/金融科技及企业服务/网络广告业务分部实现16.0%/47.4%/23.2%的同比增长。

公司实现Non-IFRS调整后净利润331.2亿元人民币(同比+22.3%，环比-0.3%)，低于安捷预期6.7%，低于市场预期4.6%。

游戏高基数下仍实现亮眼增长。

公司1Q21A增值服务收入同比增长+16.0%至724.4亿元人民币，其中，1)社交网络收入同比增长+14.6%至288亿元人民币，主要由数字内容订购以及游戏虚拟道具销售的稳健增长所致，当期收费增值服务账户数同比增长14%至2.26亿人；2)公司网络游戏业务取得同比增长+16.9%至436亿元人民币，在1Q20高基数下仍实现亮眼增长，其中手游收入同比增长+19.4%至415亿元人民币，根据伽马数据，该增速显著高于行业约6%的同比增长。

公司通过对游戏产品长生命周期精细化运营，后疫情时代在现象级《王者荣耀》、《和平精英》仍保持较高的流水，产品粘性持续超市场预期。

公司产品管线强劲，预计《英雄联盟》手游、《地下城与勇士》等产品将有望构成2H21和2022年的重要基础。

1Q21A公司流动性递延收入达到986亿元人民币新高，环比上升158亿元人民币。

社交广告增长稳健，加速培育视频号将有助长期激发微信生态。

1Q21A腾讯网络广告收入整体同比增长+23.2%至218.2亿元人民币，主要得益于教育、电子商务平台及快速消费品等行业的广告主的需求增加，以及易车广告收入的合并。

其中，社交及其他广告收入增长27%至人民币185亿元受惠于微信朋友圈资源以及对移动广告联盟提供的需求增加，媒体广告同比增长7%至人民币33亿元，主要受腾讯音乐所带来的贡献所推动。

从全年看，由于包括K-12教育的监管因素以及视频内容排播可能延后，我们预计社交广告收入或将在短期放缓。

公司表示将加速培育微信视频号的内容生态，优化以社交为导向的推荐算法，丰富知识型内容，并加强长短视频的联动，在长期内持续激发腾讯广告生态活力。

金融科技及企业服务利润率改善。

1Q21A公司金融科技与企业服务服务收入环比上升+1.4%，同比提升+47.4%至390.2亿元人民币，主要受益于春节期间线下交易支付的良好增长，以及公司在PaaS及SaaS业务方面扩大规模。

1Q21A金融科技与企业服务服务毛利率环比提升3.8个百分点至32.3%，为19年以来季度新高。

公司表示为了更好地把握中国新兴SaaS市场的机遇，设立了SaaS生态计划，以协助SaaS供货商的发展及促进企业客户的数字化。

我们预期公司未来将在云及企业服务方面持续加大投入。

盈利及估值情况。

基于公司将主动加大投入，把2021年部分利润增量投资于包括企业服务、游戏及短视频内容等赛道，我们调整公司FY21E-FY23E营收分别至5,924亿元人民币/7,186亿元人民币/8,697亿元人民币，对应FY21E-FY23E将分别实现+22.9%/+21.3%/+21.0%的同比增长，我们调整公司FY21E-FY23ENon-GAAP归母净利润分别至1,437亿元人民币/1,697亿元人民币/2,026亿元人民币。

我们采用SOTP估值模型，分别给予公司网络游戏增值业务板块25.0倍FY22EP/E，社交网络增值业务板块5.0倍FY22EP/S，金融科技板块8.0倍FY22EP/S及网络广告板块30.0倍FY22EP/E，我们维持目标价730.0港元/股，对应公司整体34.8倍FY22ENon-GAAP市盈率水平。