兴业证券-基本面量化视角下的风格动态配置探究系列之一：PMI如何影响主流风格表现？-210523

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本系列报告尝试基于量化统计方法和基本面逻辑相结合的思路，对各种变量（外生、内生）与风格表现之间可能存在的基本面逻辑进行探究，即从经济直觉和数据统计两维度出发，来分析某一变量与风格之间的内在关系。

作为本系列的第一篇报告，我们将以宏观经济变量中反映景气预期的核心指标PMI作为外生变量，深入探究其与A股市场主流风格因子之间的内在联系和相关规律。

本文综合参考学界主流观点以及业界多年来的投资实践，以下述六个风格维度作为研究对象：规模、估值、成长、波动、红利、盈利。

同时我们根据阈值和趋势两个维度提取PMI荣枯线和趋势两个基本状态，并结合这两个基本状态，将PMI的变化和经济周期大致对应起来。

根据统计结果和经济直觉，我们提出以下规律：1）规模：小盘股在复苏期表现出了明显的优势，但PMI所划分出的其他周期下规模风格并未表现出明显特征；2）估值：估值风格与PMI的荣枯线状态相关性更高，而与趋势状态关联相对较小；3）成长：高成长（本文以高单季度业绩增速来表征）是A股市场投资者长期稳定配置的一种投资风格；4）波动/红利/盈利：当经济状态依次走过复苏、过热、衰退和萧条时，投资者的风险偏好也随之由Risk-On向Risk-Off逐渐转变。

这体现在风格投资上，就是人们会从对高波动、低股息和低盈利的配置，逐步转向对低波动、高股息和高盈利的配置。

同时我们基于以上规律对各风格进行完美预测下的配置，可以看出各组合的收益风险比都有较为明显的提升。

我们希望本文的讨论和一些结果能够对投资者从事A股市场的动态风格配置工作带来帮助。

同时我们也将在该系列后续的报告中继续展开其他维度变量的分析，进一步完善兴证金工团队的风格配置框架。

风险提示：报告中的结果均由相应作者通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。