万和证券-2020年年报及2021年一季报解析：A股盈利加速修复，未来成长股或更具价值-210524

《万和证券-2020年年报及2021年一季报解析：A股盈利加速修复，未来成长股或更具价值-210524（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《万和证券-2020年年报及2021年一季报解析：A股盈利加速修复，未来成长股或更具价值-210524（15页）.pdf（15页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

主要观点A股业绩仍处于修复期，ROE处于上升周期中。

A股盈利变化具有较强的周期性，通过对周期的判断，可以更好的理解当前A股所处的盈利位置。

通过对比总结我们认为当前A股整体仍处于盈利修复期，即“爬坑”阶段，当前A股盈利已经连续四个季度上升，ROE已连续三个季度回升，但尚未达到A股盈利平均上升周期时间长度，因此我们认为从时间维度上来看当前A股盈利修复仍未完成，未来A股ROE仍将继续上行。

全部A股单季度营收及归母增速大幅增长，净利率提升带动ROE改善。

从单季度业绩增速来看，全部A股21Q1营收两年复合增速已十分接近历史平均值（12.65%）（不含2020年单季增速），20Q1归母净利润两年复合增速均已超过历史平均值（9.97%）（不含2020年单季增速）。

A股ROE（整体法，TTM，下同）已连续四个季度反弹。

21Q1全部A股ROE升至8.70%，相当于2019Q4水平，略低于十年历史均值（10.61%）；剔除金融后ROE为8.92%，高于2019年ROE，略低于十年历史均值（9.25%）；剔除金融石油石化后ROE为9.05%，接近2018年水平，基本等于历史十年均值（9.37%）。

通过杜邦拆解来看，A股净利率持续回升是ROE改善的主要动力，负债率整体小幅上升，资产周转率则有相对明显改善。

成长股板块盈利修复速度强于大盘，成长股的机会更大。

创业板ROE回升速度明显高于其他指数，具体来看，创业板指、中证500、中证100021Q1ROE分别为7.59%、7.72%、7.80%，创业板ROE的抬升则主要靠净利率的上升，其他两个因子影响幅度有限。

从ROE的因子来看，中小盘股的销售净利率提升更为明显，其盈利回升力度或将更强。

从两年复合增长率，同比2019年增长率，21Q1季调环比增长率三个维度来看，以创业板、中证500、中证1000为代表的中小盘股业绩修复速度均优于蓝筹板块，表明成长股业绩修复更佳。

未来，随着疫情的消退以及经济的复苏，市场风格及逻辑或将持续变化，成长股的机会更大。

因此我们认为中小盘股相对集中的板块及行业更具配置价值。

后疫情期业绩仍有空间，优选高成长股集中行业。

当前市场整体所处环境是盈利上行周期的中后段位置，从行业角度来看，出口链、制造科技链、消费链等仍具有较高的成长性，可从重优选成长股进行配置。

随着疫情的消退，海外需求将呈现回升态势，出口链未来确定性强；从宅家到出行，与出行及体验式消费相关企业明显受益；当前高端制造与传统制造处于新一轮产能扩张与需求扩张周期，其未来盈利确定性强。

风险提示：货币政策超预期、经济恢复不及预期、疫情超预期、通胀超预期。