平安证券-固收周报2021年第16期（总第50期）：市场迎来短期调整，后市看多方向不变-210530

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经济基本面宏观经济：国内BCI数据偏弱，海外通胀担忧依旧。

本周国内公布了BCI调查数据，显示库存指数反弹、销售前瞻指数和投资前瞻指数下行，企业对未来的经营预期有所下调，经济修复步调继续放缓。

高频数据方面也尚未出现相反的信号，高炉开工始终弱于季节性，预计本月PMI指数也略偏弱。

海外方面，本周公布了美国核心PCE数据和密歇根大学消费者信心指数，核心PCE同比达3.1%，高于核心CPI0.1个百分点，比市场预期更强一些，消费者信心指数虽然上修但较4月大幅下行，说明通胀担忧开始影响消费意愿。

我们的预测模型显示，由于基数效应的不同，核心CPI在5月预计继续上行，但核心PCE高点或在4月，所以海外市场和货币当局都将对通胀数据保持观察，验证其上涨持续性。

资金面税期+月末影响，资金利率符合季节性规律上升。

本周一、二为缴税银行走款日，后半周为资金跨月，综合影响下资金面小幅收紧：隔夜、7天质押回购利率分别上行15BP、22BP,但幅度有限，仍低于2019年同期水平。

日内资金面走势呈现前紧后松状态，或说明资金收紧一部分源于预期因素，资金融出方早盘融出谨慎所致。

尽管短期资金上行，但一年股份行同业存单发行利率仍围绕2.9%震荡，并未明显上行，指向银行负债端压力可控。

利率策略本周资金面收紧，带动利率小幅调整，但6月资金面仍难以对债市构成利空，结合5月PMI和金融数据有继续走弱的可能，收益率仍有下行空间。

本周资金面收紧，前期大涨后的市场跟随调整，符合预期。

我们认为6月债市仍有交易机会，尤其在上旬可以积极参与。

资金面上，虽然我们预计政府债券净融资规模1万亿左右，但6月财政支出大月，按历史均值测算，财政-支出差额约为9600亿元，能够很好的对冲供给压力，最重要的是从近期高层表态看，货币政策仍将保持合理充裕，支持实体经济均衡修复，因此6月资金面难以成为债市利空，且月初或将保持宽松状态。

基本面上，月初即将公布PMI和金融数据，根据高频数据，以及近期量价齐跌的NCD发行特征看，数据继续走弱的概率较大。

情绪上：本周资金虽然偏紧，但国债、地方债招标情绪依然向好；此外，周三资金面短暂转松背景下，10年现券、期货纷纷大涨，说明市场做多热情依然不减。

综上，我们认为收益率仍有下行空间，推荐10年期品种，参考2020年下半年10-1期限利差中枢，目前尚有10-15BP回落空间。