安捷证券-美团~W-3690.HK-1Q21A零售新业态完成全国覆盖，监管问题不改公司长期竞争力-210531

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1Q21A业绩略超市场预期。

美团1Q21A总收入370.2亿元人民币(同比+120.9%，环比-2.4%)，高于市场一致预期3.7%，高于安捷预期0.9%。

由于1Q20A疫情的低基数效应及公司在新业务方面的快速投入，餐饮外卖、到店及酒旅及新业务三大板块均实现了同比三位数的增长。

受新业务投入期导致较大的经营亏损影响，公司1Q21A经调整后亏损38.9亿元人民币，优于市场一致预期的净亏损39.8亿元人民币但低于安捷预期净亏损32.6亿元人民币。

平台费率机制调整，骑手劳务问题不改公司长期竞争优势。

1Q20A公司餐饮外卖业务交易金额同比增长99.6%至人民币1,427.4亿元人民币，收入同比增长116.8%至205.8亿元人民币，其中餐饮外卖日均交易笔数同比增长113.5%至3,230万笔，由于疫情后用户消费订单回归常态，AOV(平均订单价值)同比减少5.5%至人民币49.2元/单。

近期美团对外卖平台的收费模式进行了调整，将原本的固定佣金抽成模式调整为技术服务费和履约服务费两项，履约服务费按照配送距离、价格、和时段的不同进行收费，使得平台的收费模式更为透明化，预期对小配送范围内的中小商家形成更多支持。

s1Q21A单均经营利润为0.38元人民币(4Q20A:0.26元人民币)。

近日对于网约配送员劳动用工等问题逐渐突显，部分省市人社局推出了相应指引，根据美团管理层，公司对骑手等灵活用工人员的工伤险及其他社保缴纳问题正积极跟进。

我们根据美团目前日活跃骑手约120万人，1/3为全职初步估算，假设美团需承担全部社保金额(代理商无需承担)，则约全年40亿元人民币，按2021年约140亿单外卖配送订单估算，平均每单影响经营利润约0.28元人民币。

我们预计公司在配送网络、商家端及用户端的竞争优势仍将持续互相加强。

到店、酒旅业务全面恢复，高星酒店渗透提升。

随着国内旅游逐渐恢复，到店、酒店及旅游业务全面恢复，1Q21A收入同比增加112.7%至65.8亿元人民币，环比-7.7%。

到店餐饮业务1Q21A的两年交易金额复合增长达到约30%；对于酒店预订业务，高星级酒店间夜量占1Q21A的酒店间夜总量的比例超过了16.7%。

随着疫情后线下活动的进一步恢复及五一假期的出游小高峰，我们预计该业务在2Q21E将保持稳健增长。

“美团优选”完成全国覆盖，投入期亏损可能加大。

4Q20A公司新业务及其他分部的收入同比增长136.5%至人民币98.6亿元人民币。

零售业务作为公司重点战略投资领域，公司通过加强仓配网络和线下地推能力进一步加快扩张节奏、改善供应链效率并加强SKU管理，1Q21A公司在2,600多个市县迅速推广“美团优选”，已基本完成全国范围的覆盖，社区团购订单量为全国第一，件均价略低于竞争对手但环比提升。

由于“美团优选”短期投入加大，该业务板块经营亏损同比及季度环比均有所扩大，至-80.4亿元人民币，经营利润率下降至81.6%(4Q20A为-65.2%)，我们预期1Q21E“美团优选”经营亏损将进一步扩大。

维持“长线买入”评级。

我们认为公司在外卖业务板块的竞争优势稳固，到店、酒旅业务领域将有望继续提升市场份额，新业务持续投入将打开生鲜杂货业务的成长空间。

基于新业务短期加大投入或影响公司整体利润水平，调整公司FY21E-FY23E收入1,772/2,481/3,152亿元人民币，调整公司FY21E-FY23E经调整净利润/(亏损)至(-124)/60/199亿元人民币。

维持公司“长线买入”评级及目标价360.00港币，对应FY21E11.2倍PS。