平安证券-固收周报：资金面收紧仍需进一步确认，公募REITs认购热情高-210606

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本周核心观点：宏观利率经济基本面宏观经济：国内PMI温和下行，海外美国非农低于预期。

本周公布的PMI指数较上月略下滑0.1个百分点，从分项上来看生产指数有所回升，但海外需求边际下滑拖累新订单指数明显下行，所以与债市走势密切相关的“新订单-产成品库存”指数继续下滑，基本面对债市仍偏利好。

尽管新出口订单跌破荣枯线，但是价格因素和短期防疫因素预计带动进出口表现依然较好。

本周五公布的美国5月新增非农就业为55.9万人，离3月修正后的78.5万人水平有所下滑，明显不及预期；失业率自6.1%下滑至5.8%。

就两项数据来看，非农重要性高于失业率，就业修复只能说是“稳健”，但称不上好，市场对联储加快讨论Taper的担忧有所缓解，后续关注月内CPI数据。

利率策略周五市场大跌主因月初资金利率持续上行，后续资金面收紧方向仍需确认；即便资金面收紧也难改当前债市震荡市格局，调整反而提供更好博弈机会。

2月末以来，资金面超预期宽松是长端利率回落的大背景，但6月资金面开局并不尽如人意，隔夜资金利率并未回落至2%以下。

向后看，资金面是否收紧仍需进一步确认：需要观察NCD发行是否“量价齐升”，以及R-DR利差是否走扩。

若两者均得到验证，则短期资金面有收紧可能，但由于本轮资金面收紧受政府债券供给影响，并非突发信用事件，或央行主动去杠杆，资金利率难以回升至此前两轮的高点，尤其是在基本面仍偏弱的背景下，长端利率很难回到震荡区间上限。

因此，10年国债、国开债震荡区间的中枢水平：3.2%、3.6%，会是比较安全的位置，后续可以博弈6月中旬即将公布的金融数据、经济数据不及预期的交易机会。

本周核心观点：信用债信用事件及政策：首批9只公募基础设施REITs均已结束公众投资者认购阶段，公众投资者投资热情较高。

06月02日晚间，沪深两市交易所公布了首批9只公募REITs产品的公众投资者认购结果。

从网下投资者询价结果来看，认购价格平均落在询价区间的中位数附近，其中平安广州交投广合项目、博时招商蛇口产业园项目、红土创新-盐田港仓储物流项目的询价结果落在询价区间的60%分位数以上。

大多数产品的实际募集规模相对原先的资产评估价值有一定的溢价，溢价均在10%以内。

从网下投资者的认购倍数来看，网下投资者平均认购倍数8.07，而公众投资者投资热情高涨，公众投资者平均配售比例6.27%。

整体来看，整体更受投资者欢迎（网下投资者认购倍数较高、公众投资者配售比例较低）的项目有博时招商蛇口产业园、富国首创水务、中航首钢生物等。

从首批9只公募基础设施REITs的实际募集规模来看，募集规模平均为35亿元；以实际募集规模来看，9只产品在2021年、2022年的平均现金分派率分别为6.31%、6.14%。

信用债建议：可以控制当前配置节奏，等待三季度更好的买入时点适当拉长久期。

本周信用债收益率多数小幅上行，尤其是短端城投债收益率上行幅度较大，AA及以上中短票整体上行0-3BP，而AA及以上的1Y城投债收益率整体上行4-6BP，且低等级城投债收益率上行幅度大于高等级。

5月以来市场更多在城投债领域挖掘下沉机会，我们此前也提示过城投债的估值不便宜、且有回调风险，前期城投债收益率下行过快，导致本周的短端城投债收益率出现一定回调。

我们再次提示，当前AA及以上城投债信用利差多在10%分位数以内，且仍有一定的估值回调风险，现在再入场的性价比不高。

本周1Y国开债收益率下行，而3Y、5Y国开债收益率上行，导致各评级信用债1Y信用利差多数走阔，而3Y、5Y信用利差多数收窄，期限利差整体收窄，但当前3-1Y信用债期限利差基本在历史70%分位数以上。

虽然期限利差仍有一定的安全垫，但当前中高等级信用债收益率历史分位数较低、与贷款和股票相比相对价值也不高，因此整体需要控制配置节奏，可以等三季度整个债市利率冲高时，适当拉长久期配置获取骑乘收益。

风险提示：疫情演变超出市场预期；各国经济政策应对不力；部分国家政策超调风险；流动性过度收紧风险。