国信证券-建筑行业2020年报总结暨6月投资策略：经营稳健，业绩迎来拐点-210607

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2020年报总结：经营稳健，业绩回暖2020年建筑行业上市公司合计完成营收6.5万亿元，同比增长12.2%；实现归母净利润1673亿元，同比增长3.9%；利润增速触底回升，有望持续改善。

行业平均毛利率为11.25%，净利率为3.26%，同比略有下滑；期间费用率为3.81%，其中管理费用率2.45%、销售费用率0.47%、财务费用率0.89%，都有下降。

行业资产负债率为74.1%，同比下降0.8pct。

经营性净现金流为2246亿元，同比多流入1300亿元。

应收账款和票据增长幅度与收入增速相当，整体坏账风险可控。

订单高增长，业绩迎来拐点2020年建筑业新签订单达到32.5万亿元，创历史新高，同比增长12.43%。

由于低基数原因，今年1-4月固定资产投资同比增长19.9%，其中基建投资同比增长18.4%；房地产开发投资同比增长21.6%；制造业投资同比增长23.8%。

去年基建投资低于预期，今年以来，基建REITs有序推进，专项债以及多渠道融资等政策落地后，有望补充基建资金来源，提振基建投资。

建筑行业经过过去几年的调整，当前行业市盈率8倍，市净率0.9倍，不论是绝对估值还是相对估值都在历史底部。

港股相关股票估值更低，AH同时上市的四家建筑企业，港股估值水平只有A股一半，港股PE不到3倍；PB0.3倍；股息率高达5%。

随着十四五规划落实，行业有望迎来估值修复。

5月行业跑输指数，推荐组合跑赢指数5月建筑行业上涨0.21%，沪深300指数上涨4.06%，行业跑输沪深300指数3.85pct。

2021年5月我们外发的投资策略报告，推荐投资组合实现收益0.31%，跑赢行业指数0.10pct，跑输沪深300指数3.75pct。

重点推荐低估值龙头随着行业整合及落后产能出清，龙头市占率快速提升，八大央企新签订单市占率从2014年的25%提高到了当前36%。

2020年八大央企新签订单平均增速超过19%，增速创近几年新高，过去三年新签订单平均复合增速也高达16%，在手订单为历史最高水平，订单收入保障比达到4倍。

随着逆周期调控政策落实，上市公司订单有望加快落地，业绩确定性强，估值修复空间大，重点推荐中国建筑、中国铁建等。

风险提示投资不及预期；应收账款坏账；项目资金不到位等。