平安证券-2023年下半年信用债策略：资产荒延续，且行且珍惜-230613

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（以下内容从平安证券《2023年下半年信用债策略：资产荒延续，且行且珍惜》研报附件原文摘录）
　　市场复盘。上半年信用债收益率基本下行，信用利差基本压缩，表现最好的是中低等级城投债和中高等级银行永续债。由于年初信用债估值优势更大，所以在指数上信用债表现强于利率债。趋势上信用债收益率先平后下，信用利差先下后平。产业债中各板块利差均压缩，钢铁下行最多，可能是因为一季度地产销售增速反弹较多。城投债中投资级省份一级发行表现强于高收益级，二级利差表现最好最差的均是高收益级省份。产品点差基本压缩，二永点差压缩较多。 　　信用风险。上半年新增违约或展期主体有3家，均为民营企业，带动违约率明显下降。当前各级政府积极协调兑付国企债券的意愿较高，剩余的龙头民企受政府支持大，因此信用债整体违约风险可控。不过上半年违约很少，近期城投政策有收紧压力，地产销售增速又下滑，因此下半年违约率或小幅反弹。 　　投资建议： 　　（1）骑乘策略较佳：二季度利率债走牛明显，信用债表现滞后，后续债市利空因素也较少，银行存款利率下降有利于加快理财负债端的改善，而债券发行监管仍严，信用债供需格局较为有利，因此信用债有补涨的机会。目前信用债期限利差明显高于利率债，建议关注中等级2-3Y期限的骑乘收益。 　　（2）杠杆策略建议进攻：目前套息空间较低，但存款利率下调背景下资金面有望维持平稳，因此套息策略可行性较高。 　　（3）信用挖掘的方向：a）城投行业。低等级债券投资受到监管打压，对城投利空大于产业，建议投资者降低风险偏好，防范尾部城投估值风险，但可以在中等级中等久期挖掘收益或挖掘条款溢价，区域上建议关注收益率较高且有改善预期的省份。b）金融行业。目前5Y银行二永点差历史分位数在65%以上，较21年8月-22年10月的中枢水平高约10BP，且考虑增值税后较同等级中短票的票息优势较大，在资产荒的背景下，后续利差有继续压缩的机会。c)央企债。央企发债新规大大加强了对央企发债的管理且强调防范债券违约，建议关注隐含评级低于AA的国资委直管央企或直管央企的绝对控股子公司债券。 　　风险提示：民企违约风险上升；货币政策收紧；地产债在销售下滑影响下违约明显增多。