湘财证券-5月通胀数据点评：剪刀差历史高位，后续有望逐步回落-210611

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事件：5月CPI同比增速1.3%，较上月0.9%上升0.4个百分点，环比增速-0.2%，降幅较上月收窄0.1个百分点。

5月PPI同比增长9.0%，较上月6.8%上升2.2个百分点，环比增长1.6%，涨幅较上月扩大0.7个百分点。

非食品项拉动CPI上行，猪肉价格仍是拖累食品项当月同比0.3%，较上月上升1.0个百分点，影响CPI上涨约0.05个百分点。

猪肉价格下降23.8%，降幅比上月扩大2.4个百分点；淡水鱼价格上涨33.7%，涨幅扩大7.3个百分点。

猪肉价格成为了平抑食品价格上涨的主要因素。

下半年开始，去年猪肉价格高基数导致对于食品价格的平抑作用将会逐步减弱，从而预计会对CPI同比增速形成一个缓慢的推升作用。

非食品价格上涨1.6%，涨幅比上月扩大0.3个百分点，影响CPI上涨约1.28个百分点。

一方面，因为大宗商品价格上涨带来的交通通信等行业的价格上涨；另一方面，因为疫情逐步得到控制，线下服务业进一步需求复苏带来了相关文化娱乐产业的价格上行。

大宗价格推动PPI冲高，后续有望逐步回落生产资料价格同比上涨12.0%，涨幅较前值扩大2.9个百分点，生活资料价格同比增长0.5%，增速较上月上升0.2个百分点。

环比来看，PPI上涨1.6%，涨幅比上月扩大0.7个百分点。

其中，生产资料价格上涨2.1%，涨幅扩大0.9个百分点；生活资料价格上涨0.1%，涨幅与上月相同。

国际原油价格波动上行，火电厂“迎峰度夏、增加储备”影响，动力煤需求较旺，国际市场铜、铝等有色金属价格上涨较多，等因素综合造成了PPI环比进一步上行。

考虑到去年下半年后疫情逐步得到控制，复产复工推动下PPI价格基数逐步提升，且基本面难再支撑大宗商品价格继续大幅上行，预计下半年后PPI同比有望高位逐步回落。

剪刀差有望逐步缩小，通胀难成货币政策掣肘PPI-CPI剪刀差扩大至历史高位，后续两者剪刀差有望逐步收敛。

一方面供需错配得到修复后，PPI同比有望逐步回落；另一方面上游价格向下游传导以及食品项拖累逐步消逝有望推动CPI逐步上行。

央行行长易纲在第十三届陆家嘴论坛上表示，综合各方面的因素，判断我国今年的CPI的走势前低后高，预测全年的CPI的平均涨幅将在2%以下。

暂时看来，通胀因素不会成为下半年货币政策的掣肘。

风险提示疫情发展超预期，通胀超预期。