银河证券-2021年中期大类资产配置策略：存量Vs边际，现实Vs预期-210614

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2021年全年大类资产配置核心逻辑“宽松周期资产再定价”：超宽松货币带动经济增长继续恢复、通胀上行以及股市高估值、房价上涨在下半年仍将延续。

流动性边际收紧预期上行：从泰勒规则看美联储“缩表+加息”，缩表条件已经满足，加息或早于市场预期。

下半年大概率进入缩减QE引导期和加息预期上行期。

存量Vs边际：金融体系流动性过剩，货币供需极度失衡，流动性边际收紧预期难以真正撼动市场，存量仍将主导资产表现。

美债：长债利率虽然有上行压力，但短端利率维持低位，抑制上行空间，期限利差窄幅震荡。

美元指数：货币延续宽松，美元延续弱势。

权益市场：边际收紧预期扰动市场情绪，但美长债利率上行空间受限，股市风险偏好不会受根本影响，基本面决定股市表现。

中国长债利率：延续窄幅震荡格局。

全球流动性宽松外溢+新经济结构，利率上有顶。

基本面保持韧性，弱美元&通胀亦构成国内长债一定上行压力，利率下有底。

中国股市：在货币环境和经济基本面环境都相对稳定的环境下，亦难出现趋势性机会，但中国新经济结构背景下，不乏结构性机会。

现实Vs预期：经济复苏与碳中和，现实叠加预期，通胀高位。

经济复苏逻辑：下半年属于美通胀高位并叠加欧、美经济延续修复，制造业补库存，本次通胀周期仍未结束，拐点尚需等待。

碳中和的长期供需格局的变化，预期与现实的博弈：碳中和相关大宗商品和股票市场投资主线有望延续。

原油/铜的比值趋势下行：原油我们维持60-70美元的判断。

铜在新能源领域需求长期增长的逻辑，与原油的比值趋势下行，目前未来乐观前景的预期已推升了较高的涨幅。

钢和煤是供给压缩逻辑，政策面打压不改长期供需格局改善趋势。

预期影响下的价格波动，最终需要真正的供需关系来验证：预期差将会导致市场波动，库存变动数据将是关键变量。

长周期优质资产：货币宽松背景下相对纸币的滥发（价值度量尺度的改变）资产再定价，核心三大稀缺要素：类货币的供给稀缺、技术的稀缺、市场的稀缺。

贵州茅台&纳指&比特币：共同的驱动因素，信用货币的滥发。

黄金与比特币在相同驱动因素下体现一定竞争关系，货币宽松后期，总体偏不利。

长期流动性宽松推升成长股估值趋势性抬升，高估值是常态。

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