银河证券-A股策略报告：周期的力量-210613

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宏观：信贷和产能周期的力量。

改进的美林时钟模型可以有效助力资产配置，方法是加入政策因子、投资者预期（学习效应）和行业景气度。

相比较2018年，目前的信贷周期处于宽松阶段。

供给端产能出清和需求端疫情后复苏，产能缺口的增大推动部分行业进入新一轮产能周期。

近十年中国过剩产能不断被淘汰，2020年新冠疫情的爆发再次抑制供给。

需求侧来看，中国经济复苏快，叠加海外需求上升带动中国出口占全球比重创新高。

在供给弹性低、需求旺盛的合力下，资源类行业处在周期向上阶段。

大势研判：股市周期的力量。

本轮牛市已持续32个月，超过历史上历次上证指数和创业板指牛市时长。

目前处于牛市后半场（维持年初判断）、证券化率接近90%高位，但当下没有结束牛市的信号，依然值得挖掘机会。

上涨空间看，主要市场指数的上涨空间在2021年下半年以及之后的这轮牛市顶部，不太容易超过30%。

行业周期β比个股α更影响投资回报率。

行业β比个股α更有可操作性、可量化和更高的纠错潜力，行业景气度趋势β的重要性被低估，个股护城河的重要性被高估。

配置景气度向上的行业，比配置龙一、龙二或龙三更直接影响投资回报率。

在时代的大环境面前，“没有企业的时代，只有时代的企业”。

核心资产2019-2020年的繁荣，已经透支个股α利好，2021年宏观因素和行业周期的影响比个股投资价值的选择更重要。

今年强势的航运（周期之王）、股价暴跌50%的k12教育培训公司，过去若干年的白酒、苹果产业链、新能源汽车等行业的实践证明，行业β向上（下）是第一很重要的。

市场风格：风格周期的力量。

2021年，大中小市值公司风格会趋于均衡。

警惕低估值（P/E和P/B）策略，这是具有很强麻痹性的“伪善”策略，背后蕴含了锚定效应、错误归因等心理误区。

2019-2020年的热门核心资产公司，至少有一半公司在2021年会跑输。

2021年的事件驱动型机会将显著多于2020年。

下半年配置主线：主线一：供需格局改善的资源周期行业，如煤炭、石油、有色、钢铁、银行等板块，价格是关键变量。

这类板块只有在基本面强势的时候才有好的配置机会，难度较大，属于“强者逻辑”。

主线二：难以被证伪、行业景气度长期高的长期主线，如白酒、医美、医疗服务等定价权强的消费、医疗成长性公司，以及新能源汽车。

目前估值高、性价比低，如遇到类似3月大跌，是买入机会。

主线三：受事件和市场情绪影响较大的科技周期类行业，如半导体、光伏、国产替代软件、军工等。

此外，值得关注可能的行业反转机会，如国际机场、K12教育培训（中概股）、互联网平台公司（港股）；风险提示：信贷和监管政策大幅收紧风险、业绩不达预期风险。