中投期货-策略周报（2021年第44期）-211129

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周度投资视点宏观策略：近期政策变化较大，如美国和OPEC+关于原油的对立，中国的货币政策和房地产政策，以及美联储加息预期的变化等因素，都能显著影响工业品价格走势。

加上冬季到来，新冠病毒处在活跃期，因此宏观面的扰动明显增加。

我们认为内盘工业品处在宽度震荡阶段，而相对高位的品种原油的震荡也呈现加剧情况，参与的投资者注意波动的风险。

股指期货：近期内盘市场稍强于外盘，在于流动性宽松和房地产政策调控有所松动的预期，但目前尚未看到数据的佐证，因此市场情绪对盘面的影响较大。

考虑到宏观面无实质的变化，预计短期内出现大行情的概率不大，但是在货币宽松预期增强的情况下，逢大幅调整后吸纳的理由更为充足，因此场外投资者可等待调整后的机会。

铜:供需方面，矿供应持续改善，但秘鲁和智利的矿供应存有隐患，进口废铜有所修复，随着限电影响消退，电解铜产量环比增加，金九银十消费表现平平，料11-12月消费维稳。

国内外库存仍处于相对低位，铜现货升水报价维持高位，在目前“供需双弱“的情况下，后续累库概率较低。

在不出现黑天鹅事件下，预计年底前铜价难以打破震荡行情。

锌：年末矿端供需阶段性趋紧使得价格进一步下行空间有限。

冶炼端，随着欧洲天然气价格及电价峰值回落，冶炼厂减产预期有所消退，但冷冬结束之前这一风险难言解除；同时，枯水季叠加年末能耗考核压力，国内冶炼端或也面临扰动。

需求方面，此前的下跌已经一定程度上计价了弱需求，而经济下行压力增大后，基建托底经济也将给到锌锭需求一定支撑。

锌基本面近期未出现较大变动，进入淡季后需求或进一步走弱，不过由于基建板块拖底，整体下行空间有限。

因此，预计锌价短期将维持震荡走势。

原油：本轮原油思路此前我们提出，原油上涨趋势将逐渐完成见顶过程，然而近期国际油价却屡创新高。

这并非经济失效或人为误判，而是最近突发的能源危机迅速颠覆了疫情以来的市场模式，成为原油走势新的核心驱动。

原油的超预期大幅上涨，实际上主要矛盾出自天然气等而非原油自身。

在基本面因素、市场预期及风险情绪上，天然气、煤炭等传统化石燃料价格飙升，正在产生一系列连锁反应，一场能源危机或将席卷全球，从而将原油市场向上推离其原有的定价逻辑。

橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。

全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。

剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。

天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转，等待超涨或超跌时市场自我修复的机会介入。

油脂油料：2021年美豆产量基本确定，较去年实现增产后明显改善了美豆库存紧张局面。

CBOT大豆市场的关注点转向美豆需求和南美大豆生产。

目前南美大豆播种进度好于常年，天气条件良好降低市场炒作预期。

如果未来南美大豆产量能如期实现，全球大豆市场供过于求局面将进一步深化，美豆在产量压力下震荡回落的概率将增加。

国内豆粕市场因成本和预期等因素影响与美豆联动性较强，而近期国内需求有减弱迹象，豆粕市场维持震荡调整的可能性较大。

操作上，宜减持多单或逢高适量抛空参与。

国内油脂市场近期多空分歧较大，绝对库存偏低限制价格回落空间，但高价对需求的抑制效应也在不断体现。

此外，国际原油市场出现暴跌走势，植物油的生物燃料需求下降将制约价格上行，甚至可能成为油脂市场开启一轮跌势的重要推力。

因此，油脂市场短期存在较大下跌风险，可以适量增持空单或盘中短线参与。

国产大豆市场走势较独立，产区现货回落改变市场看涨预期，经历本周调整后暂获技术支撑，但尚处偏弱节奏，多单宜离场，可逢高抛空参与或观望。