湘财证券-5月经济活动数据点评：生产端高位趋稳，需求端结构修复-210618

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核心要点：事件：5月全国固定资产投资（不含农户）累计同比增速15.4%，前值19.9%；社会消费品零售总额累计同比增长25.7%，前值29.6%；5月当月，社会消费品零售总额同比增长12.4%；规模以上工业增加值当月同比8.8%。

工业增加值高位趋稳。

从供给端看，5月工业增加值当月同比8.8%，较上月回落1.0个百分点，1-5月工业增加值累计同比17.8%，较上月回落2.5个百分点。

从当月同比增速来看，5月工业增加值仍处于历史的相对高位，显示出在下游需求特别是出口比较坚韧的背景下，供给端维持着较高的景气。

同比增速相较于上月的回落，一部分原因是去年同期的基数抬升，一部分原因是生产端高景气下向均值回归的倾向。

5月工业增加值环比增长0.52%，与上月持平。

2015-2019年5月工业增加值环比平均值为0.50%，与当前值相当，反映出生产端基本恢复至疫情前的状态后，呈现出历史相似的环比特征。

制造业修复延续，地产投资坚韧。

制造业投资5月累计同比增速两年平均为2.8%，较4月累计同比增速两年平均2.5%，继续回升，说明剔除了基数效应后，制造业投资修复趋势仍在延续；基建投资5月份累计同比增速两年平均为2.75%，继续回落，显示出剔除基数效应后，基建投资增长较弱；房地产投资5月累计同比增速两年平均为9.0%，较前值的两年平均9.15%略有回落，基本维持在疫情前的相对高位，表现出较好的韧性。

总体看，固定资产投资中，房地产投资在行业严格的监管政策下仍然表现出较好的韧性，制造业投资剔除基数效应后虽然仍弱，但是复苏趋势仍在延续，基建投资剔除了基数效应后表现相对较弱。

耐用品消费回落明显，消费修复仍有空间。

5月社会消费品零售总额累计同比增长12.4%，较前值回落5.3个百分点。

相较于2019同期增长9.07%，两年平均同比增速4.44%，较前值4.11%有所回升，但较疫情前8%左右的水平仍有距离。

1-5月累计同比增速25.7%，较2019年同期增长8.05%，两年平均增速3.95%。

相对于三架马车中的其他两项，消费的修复速度相对缓慢。

5月份社零中餐饮收入增速录得10.9%，增速的两年平均值录得5.05%，距离疫情前的增速仍有一段距离。

汽车零售当月同比增速录得6.3%，两年平均值为1.4%，剔除基数效应的增速下行较为明显。

风险提示疫苗效果不及预期，通胀超预期。