广州期货-纯碱深度专题：从供需平衡表角度分析供需差博弈点-230329

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（以下内容从广州期货《纯碱深度专题：从供需平衡表角度分析供需差博弈点》研报附件原文摘录）
　　摘要： 　　回顾2022年，主要分位三段行情，2022年初至4月中旬的纯碱供给紧张，提价去库，盘面震荡上涨；4月下旬开始，受制于下游玻璃持续弱需求叠加宏观转向，上海疫情恶化等因素影响，纯碱跟随黑色系品种高位回落，虽后续在5月-6月出现一波小幅反弹，但美联储加息的利空影响加上7月下旬传来远兴天然碱矿次年投产消息，盘面大跌，2209合约跌至2400点位附近随即开启了长达四个月之久的横盘震荡期，纯碱盘面多空博弈较大，缺乏交易主逻辑。11月以后，随着防疫政策放松，宏观转向，纯碱重回交易强现实逻辑，此时纯碱的上中下游库存皆处于极低位置，现货紧缺，厂家挺价，盘面持续大幅拉涨，且玻璃受地产政策提振同样触底反弹。但进入2023年后，纯碱扩产临近，去年底现货紧缺带来的高利润在新增供给和下游需求是否能正常启动的担忧成为市场主要的博弈点。2023年初至3月，经济修复强预期叠加弱现实下，下游需求启动较慢，纯碱盘面进入横盘期，后续主要博弈点将在以下6个方面： 　　博弈点1：新增产能的投产时间。远兴能源天然碱投料试车由5月延期到6月，且后续产线由于用水指标问题和利润情况不一定能如期投产，假如远兴5月正常投产，那么纯碱供给过剩和现货价格拐点可能将在9月来临，否则纯碱的供给过剩情况将顺延至10月或更后。 　　博弈点2：轻碱的需求启动时间。短期来看轻碱需求跟不上往年增长幅度，如果按悲观假设推算轻碱需求在4月仍未启动，那么8月之后，纯碱或将进入供给过剩阶段。但我们从实际3月轻碱表需来看，轻碱需求有明显回暖迹象，从中性假设来看，8月供给过剩的概率不大。 　　博弈点3：出口增速较好。我国纯碱的主要出口国在东南亚一带，随着海外能源降价，纯碱成本的回落可能会导致出口价格回落，出口需求下降，但就隆众统计的1，2月出口数据来看，出口仍有利润，前两月出口总额优于近五年平均水平，好于预期。 　　博弈点4：重碱需求向好。由于浮法玻璃企业对房地产竣工和前期疫情压制的装修需求普遍有所期待，所以年初即使在亏损状态下也未集中进入冷修，光伏玻璃一季度投产计划部分延后，在中性和乐观预期下，5-6月重碱需求可能更加紧张。 　　博弈点5：纯碱企业高开工率是否可维持到夏检期。当前纯碱企业开工率高达93.5%，远高于历史同期水平，高利润下生产意愿强，但高开工下计划外的检修更容易出现。在计划外检修增多情况下，很可能加剧5-6月纯碱紧缺度，从而给纯碱价格带来强支撑，稳中难跌。 　　博弈点6：进口回落。由于近两年燃料价格高升推高了纯碱进口价，进口均价1249.04美元/吨，折人民币8493元/吨，远高于国内碱价格3150元/吨，且进口占比极低，对供需差影响较小，重点关注海外突发事件。 　　行情展望：从季度来看，05合约在低库存或紧库存状态下存在基差修复机会，轻碱需求启动后供需缺口边际收敛，现货或将以稳价为主；09合约会经过夏检期，主要矛盾点在远兴新增产能与夏检开工下降的损失量之间的供给差能否应对二三季度地产修复带来的下游需求，由于不确定因素较多，从供需平衡表和供需差角度来看，6-8月纯碱供需呈震荡态势，09合约宽幅震荡概率较大，现货价格随着天然碱的投产和价格冲击或将稳中下移；而到了四季度，纯碱进入产能过剩阶段，更多的是锚定不同成本的震荡下行过程。 　　风险提示：房地产修复超预期，新增产能投放速度超预期。