平安证券-信用专题：新版《商业银行资本管理办法》如何影响各信用债板块？-230228

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（以下内容从平安证券《信用专题：新版《商业银行资本管理办法》如何影响各信用债板块？》研报附件原文摘录）
　　平安观点： 　　《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》对公司信用类债券的影响逻辑是什么？《征求意见稿》将金融机构外的公司风险暴露分为四大类，其中投资级公司和中型企业债权的风险权重较现行办法下降25%和15%。风险权重下调一方面能降低银行购买投资级公司和营收偏低的中型企业发行的债券的机会成本，以22年末数据估算分别为35BP和21BP，提升此类债券的流动性和安全性；另一方面能刺激银行更多放贷，畅通其融资渠道。 　　多大比重的信用债受益于《征求意见稿》？我们根据《统计上大中小微型企业划分标准（2017年版）》设定企业规模标准，并对《征求意见稿》中的8条资质标准进行量化。结果显示，投资级公司债券余额占全部公司信用类债券余额的30%，而小微企业债券和中小企业债券占比都低于1%。 　　什么属性的信用债更受益？仅有22.7%的城投债由投资级公司发行，而产业债和央企债的这一数据分别为38.8%和47.4%。根据估算，银行投资城投债付出的资本成本平均要比产业债高5BP，比央企债高8BP，与民企比较接近。 　　产业债各板块平均风险权重有何特征？金融企业的投资级标准较低，道路运输业的利润较稳定，因此这两个行业的平均风险权重最低。地产业和钢铁业债券平均风险权重最高，主要是因为其周期性强。银行投资金融业、道路运输业债券的资本成本比地产、钢铁业低24BP。AAA产业主体中投资级占比明显高于AA，因此银行投前者的平均资本成本要比后者低9BP。 　　城投债各板块平均风险权重特征？1）高层级城投债平均风险权重明显更低。2）分省来看，江苏、四川、浙江投资级公司债券规模很大，但是在本省中的占比适中；青海、天津、黑龙江和云南平均风险权重则最低。3）AAA级城投债发行人中投资级公司占比反而低于AA级。 　　投资有何建议？长期看《征求意见稿》小幅利好整体信用债，但短期利空更多，结合经济仍在复苏的现状，我们建议投资者继续维持短久期。《征求意见稿》对产业债和短债利好更多，但影响力度的差异也没大到需要进行轮动调仓。不过弱周期行业的机会和投资级公司个体的机会相对大一些，可以适当挖掘。 　　风险提示：1）经济回暖不及预期；2）央行宽信用力度边际减弱；3）央行收紧流动性导致杠杆套息难度上升。