红塔证券-2022年12月工业企业利润数据点评-230131

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（以下内容从红塔证券《2022年12月工业企业利润数据点评》研报附件原文摘录）
　　整年来看，工业企业利润增速是在逐渐下滑的，从7月开始步入负增长区间，12月末的累计同比增速-4.0%，也是2022年的最低点。驱动因素方面，营业收入利润率拖累影响最大，其次是数量，影响最小的是价格。数量方面，随着内外需双降，量的支撑作用逐渐减弱，再叠加疫情等外部因素对工业生产产生多次干扰，部分月份的工增大幅回落。价格方面，上半年价格对利润的支撑作用十分明显，当月PPI同比在10月份才开始转负，对当月利润形成拖累。 　　价格的变化同时也影响了工业企业的利润分配格局。上半年大宗商品价格维持高位下，上游采矿业利润增速高企是工业利润数据中的一大特征，全年累计利润增速高达48.6%，利润占比也相较上年大幅提高6.6个百分点至18.53%。下半年随着地缘政治形势缓和，以及保供稳价等政策效果显现，能源等生产资料价格开始高位下滑，叠加工业生产和建筑业需求偏弱的影响，生产资料价格有所回落，下游行业成本压力逐步缓和，中下游制造业全年利润占比由1-2月的47.56%回升至52.66%，相比2021年也提升了1.2个百分点。 　　资产负债率方面，年末工业企业资产负债率为56.6%，较上年提升了0.3pct，其中制造业从54.9%提升到了55.6%。在经济下行期企业加杠杆对应的是宽信用与稳增长发力。 　　微观主体方面，国有控股企业全年利润同比增长3%，而股份制企业和私营企业全年利润同比分别下降2.7%和7.2%，数据分化的背后反应的是疫情对于股份制企业和私营企业的冲击更大。 　　就12月单月而言，量依旧是拖累项，12月工业增加值同比增长仅增长1.3%。疫情防控政策优化后，感染人数大幅增加，叠加春节临近工人提前返乡，劳动力供给受到冲击；居民或居家休养或主动减少外出，需求下滑，供需双弱下企业生产减少。价格方面，12月PPI同比降低0.7%，价格的拖累程度较上月有所缓解。整体来看12月工业企业营业收入同比下滑0.7%，较前值收窄0.2pct。营业收入利润率为4.9%，较上月下滑1.2pct，这主要是由于年末企业费用季节性增加所致。 　　库存方面，12月末产成品存货同比增长9.9%，较上月下降1.5个百分点。12月工业企业仍然处在主动去库存阶段，这主要也是由于需求偏弱的时候，企业生产的积极性也不强。 　　往后来看，2023年的工业企业利润我们可以持一个比较乐观的态度。2023年经济预计呈现外需弱，内需强的局面。尽管外需疲软带来的出口下滑会拖累中游制造业和下游劳动密集型行业的利润增长，但我们认为疫情防控优化后国内消费的回暖能够在一定程度上对冲这一负面影响，量会成为利润增长的主要推动力。 　　风险提示 　　消费回暖速度过慢，企业库存去化过快，地缘冲突加剧。