湘财证券-宏观点评：扩内需的国际经验启示-230110

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（以下内容从湘财证券《宏观点评：扩内需的国际经验启示》研报附件原文摘录）
　　核心要点： 　　有效需求拉动有效投资 　　消费、投资和进出口是构成国民经济最重要的三驾马车。宏观经济的表现取决于三驾马车形成的合力。如果没有消费需求的指引，投资既缺乏动力，也缺乏方向。投资的目的是为了满足有效需求，若有效需求不足，则扩大投资必然会形成过剩产能和无效产能。同时，由有效需求拉动起来的有效投资，对于出口也会有一定的衍生效应。伴随投资扩大，供给能力增强，除满足本国消费需求外，剩余部分也可以向国外输出，形成出口的增长。 　　中央经济工会议将“着力扩大国内需求”放在2023年经济工作的首位，我们判断2023年我国宏观经济也将从过去的以投资拉动为主转向消费、投资双轮驱动。 　　当前消费低迷源于高失业与低收入 　　消费不振一定程度上可以由高失业水平和低收入水平解释。2022年11月末城镇调查失业率已升至5.7%，对比2019~2021年的三年平均失业率分别为5.2%、5.2%和5.1%。高失业率反映了当前企业经营承压，尤其是私营企业的生存环境正在持续恶化，2022年10月末私营工业企业亏损单位数同比增速高达25.2%，同期国有控股企业亏损数量同比增速为9.3%。截至2022年三季度末，全国居民人均可支配收入为27650元，累计实际同比增速为3.2%，也是近五年来除2020年新冠爆发之年外，收入端增长相对最慢的一年。 　　国际扩内需经验启示 　　从国际经验看，针对个人的现金补助可以较好的刺激消费复苏。美国在2020年3月通过的《冠状病毒援助、救济和经济安全法案》向年收入低于7.5万美元的家庭一次性派发；2021年3月通过的《美国救援计划》再次向符合条件的个人发放1400美元的现金补助。在大量的现金补助下，美国个人消费支出也自2020年4月末的低点一路向上维持强势 　　国际比较的另一个视角是收入结构，中国的工资性收入/财产性收入平均值在6倍以上，而美国工资性收入/财产性收入均值在3倍以上。表明中国居民收入构成中主要以工资为主，而美国居民的财产性收入占比相对更高。意味着中国居民抵御收入波动的能力更弱，尤其当面临收入下降甚至失业时，对消费的拖累更加明显。反观美国的收入结构可以起到较好的缓冲作用，资本市场的繁荣可以对冲工资收入水平的下降，对个人收入端的影响相对更小，进而也有能力维持消费市场的高景气。 　　风险提示 　　政策宽松力度不及预期，预期改善不及预期，失业率超预期。