平安证券-【固收周报】资金面转暖致利率回落，收益率或难再下一城-210627

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本周核心观点：宏观利率经济基本面国内BCI数据表现不佳，海外疫情反弹、制造业PMI筑顶。

6月国内BCI（中小企业和民企版PMI）指数为54.9%，较上月下滑2.2个百分点，自2月的高点已经是连续4个月下滑。

从分项看，企业销售前瞻、招工指数下滑，融资环境指数在荣枯线以下，投资前瞻指数略有回升但不及3月高点水平。

总体来看，分项有强有弱，企业经营难言明显改善，6月PMI预计表现平平。

海外方面，英国疫情仍在加速上升，印尼、泰国、俄罗斯确诊反弹，导致全球经济增长的不确定性有所增加；6月欧美PMI与前期大致持平，延续筑顶迹象，说明制造业修复斜率即将放缓。

资金面央行呵护资金平稳跨季，周四、周五扩大逆回购规模至300亿元，料资金将平稳跨季。

7月初资金面通常宽松，加之下周政府债券净融资规模偏低，资金利率仍将维持低位。

本周四、周五，央行连续投放7天300亿元逆回购，是3月以来首次打破每日百亿元投放模式，结合周末《金融时报》无需过度担忧资金面的表态，本周四以来资金面紧张格局得到明显改善：隔夜资金利率重新回落至2%以下，7天回购利率虽处于高位，但符合季节性规律，料资金能够平稳跨季。

从季节性规律看，7月初资金面通常宽松，加之下周无国债发行，已公布发行的地方债仅725亿元，资金利率将保持在低位运行。

利率策略PMI预计表现平平，对债市影响偏中性。

月初资金面相对宽松，前期市场做多情绪犹存，收益率仍有惯性下冲可能，但就当前点位看，进一步下行幅度有限，若要追涨，建议关注3、5年国债机会。

6月PMI预计表现平平，根据4、5月数据公布后的利率走势判断，市场不会对PMI环比微小的变化定价，此外，BCI销售前瞻-库存这一利率同步指标尚未拐头向下，长端利率难看到趋势性机会。

就下周走势而言，季末资金平稳跨季+月初资金面无忧，市场在前期做多情绪的带动下仍会惯性下冲。

目前10年国债、国开债收益率3.08%、3.49%，再度回到震荡区间下沿，在市场缺少明显利好，以及7月资金面仍有压力的背景下，收益率进一步下行幅度有限，建议落袋为安。

如果仍要追涨，建议选择5年、3年国债品种。