湘财证券-日本央行调整YCC上限点评：目标区间意外扩大，货币政策范式转变可能在路上-221227

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（以下内容从湘财证券《日本央行调整YCC上限点评：目标区间意外扩大，货币政策范式转变可能在路上》研报附件原文摘录）
　　事件 　　12月20日，日本央行在货币政策会议上决定调整部分收益率曲线控制（YCC）政策，将长期利率波动幅度上限从原来的正负0.25%扩大至正负0.50%。 　　目标区间意外扩大，此次调整已经是“事实上的加息” 　　日本央行在12月货币政策会议上决定调整部分收益率曲线控制（YCC）政策，将10年国债利率波动幅度上限从原来的正负0.25%扩大至正负0.50%。日本央行并不认为此次调整改变了货币宽松政策的基调，也否认了“加息”的提法，但从金融市场表现来看，此次调整已经是“事实上的加息”。此次调整对周边国家股市也造成影响，更重要的是，此次日本央行调整YCC上限将会推动资金回流和日元走强，欧美等国家国债、股票以及大宗商品等资产都将遭受巨大的抛售压力。 　　海外加息浪潮下，日本陷入货币贬值与输入型通胀恶性循环 　　2022年在美日货币政策分化的背景下，美日利差逐步拉大。此外，2022年海外大宗商品价格飙升，高额的能源进口成本使得日本的贸易逆差达到历史性的高位。双重不利因素影响下，2022年日元兑美元汇率大幅下跌。日本陷入了输入型通胀与货币贬值恶性循环，即日元贬值—输入型通胀—经济活动抑制——货币政策继续宽松—日元贬值。在此情况下，日本央行的货币宽松政策受到越来越多质疑，YCC政策面临较大的调整压力。 　　本次调整不代表政策转向，但货币政策范式转变可能在路上 　　本次调整不代表政策转向，短期内日本央行仍将维持宽松货币政策。但另一方面，此次日本央行货币政策会议上黑田东彦开始强调“工资”，日本国内已出现工资-物价螺旋上升的迹象，这意味着日本央行倾向于认为工资会带来长期的结构性通胀，这事实上也意味着日本货币政策的“转向”，代表着日本开始加入美欧的鹰派阵营。从这个角度来看，日本货币政策范式转变可能在路上，2023年4月日本央行行长黑田东彦的离任可能是公布日本货币政策范式转变的合适时机。 　　风险提示 　　疫情蔓延形势超预期恶化；海外货币紧缩超预期。