上海证券-市场点睛：耐心应对曲折反复的防御战-210705

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二季度机构资金逢高减持A股市场在7月的前两个交易日表现不振，创业板在7月2日的跌幅达到3.5%，极大的干扰市场信心。

但市场的核心在于权重指数的颓废，低估值+顺周期龙头中国平安，再一次创出了新低，且放量跌破了2019年2月的低点。

而由点到面看，中证100和上证50成为拖累市场的重要元凶。

主流资金方向上，北上资金的大幅流出，上周北上资金合计净流出158亿元，金额创近九个月新高。

主动权益类公募基金整体在二季度的资金流为-1215亿元，呈净流出状态。

数据并显示，二季度样本基金整体净赎回率达到5.2%，高于历史上一般2%左右的季度净赎回率，且4-6月呈逐月增加趋势，6月单月的月度净赎回率即达到3.2%。

第三方调研数据显示，6月中旬开始，规模在百亿以上的大型私募单周环比呈大幅减仓状态，截至6月18日百亿私募仓位指数为84.80%，环比减仓2.68ppts，创下今年以来单周减仓之最。

二季度，随着市场上涨，机构实际上是在逢高卖出的。

复苏斜率趋缓从基本面看，美联储紧缩预期的发酵加速了北上资金流出。

5月国内经济复苏斜率也出现了放缓的迹象，地产周期走弱，工业生产与消费复苏的停滞引发市场对于下半年国内经济下行担忧。

此前5月国内生产、投资、消费数据全面放缓并低于预期。

而从近期公布的6月PMI来看，制造业PMI指数50.9继续下滑。

结构上，生产指数下滑0.8个百分点至51.9，新出口订单指数回落0.2个百分点并连续2个月低于临界值，指向外需降温或已在向生产端传导。

因此，整体经济复苏的驱动力已在弱化。

与此同时，近期除原油等少数外，主要大宗商品价格均已大幅回落，通胀压力减小。

优势制造业奠定国本同时，工信部、证监会等六部门发布《关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见》，在资本市场助力方面，意见要求，加强企业融资能力建设和上市培育，支持符合条件的优质企业在资本市场上市融资和发行债券;可以通过兼并重组、资本运作、战略合作等方式整合产业资源，提升产业链竞争力和抗风险能力。

制造业大国向制造业强国迈进的基础已然具备，政策赋予更为强劲的契机，未来优势制造业业主线值得市场关注。

温和收紧的货币政策或带来微观层面信用压力在货币政策方向，货币政策“稳”字当头，加强精准调节注重预期引导，伴随我国经济逐步复苏，货币政策并未出现“急转弯”。

今年前5个月，新增人民币贷款达10.6万亿元，保持同比多增态势，显示货币信贷政策支持力度依然稳固;利率水平稳定、流动性合理充裕，为实体经济营造了良好的货币环境。

国内下半年经济驱动力进一步弱化，叠加通胀见顶回落，货币政策也很难系统性收紧。

下阶段货币政策，在总量适度前提下，央行将更注重结构性货币政策工具的运用，加大普惠金融、绿色金融等领域的支持力度，进一步服务好实体经济；人民币汇率有望在合理均衡水平上保持基本稳定。

但存在部分微观企业在复苏节奏有所趋缓的背景下，信用风险暴露担忧上升，近期强制平仓和减持股份的公司数量上升，其背后就是信用风险的结果，典型的如苏宁易购。

该风险在经济中的负面影响也不容小视。

资本市场是直接融资主战场，巨量IPO或有压力上半年A股IPO家数翻番，资本市场服务实体经济能力持续提升。

上半年，在经济加快复苏的宏观背景下，A股IPO家数及募资额同比均有显著增长。

数据显示，按发行日口径统计，上半年A股共有253只新股发行，是去年同期的两倍;共募集资金逾2000亿元，同比增五成。

注册制改革正进一步发挥积极影响，资本市场服务实体经济的效能大幅提升。

周末大型公司先正达预告其即将登陆市场，募集资金约650亿，短期对市场形成一定的扰动和影响。

以防御策略应对更为纯粹的下蹲结合诸多因素看，7-8月间的再度下蹲将更为纯粹地反映市场预期，虽然经济、货币、资本市场总体稳定，韧性依旧，但扰动因素不少，类似信用风险需要市场细细消化，从中期角度看，预计市场整体上没有系统性风险，仍在大区间波动范畴之中，本次下蹲强度将低于今年2-3月份的调整幅度，但结构性质更为复杂曲折。

从操作上看，建议总体先行防御为主，利用好每一次波动带来买入机会。

在平淡中寻找新意，定向捕捉结构性机会，结构性机会仍精彩纷呈，建议围绕中报挖掘业绩超预期、市场关注度不足的科创“小巨人”。

从行业分布看，当前市场预期净利润增速较大的板块主要集中在科技（计算机、电子、通信等）和顺周期（有色、化工、钢铁等）。

战略方向，锁定双创和国潮新品主线。