华西证券-FOF/MOM系列研究之四：从市场风格的切换中判断基金的配置时机-220920

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　　市场风格的变换，既是机遇也是挑战
　　面对市场风格的不断改变，基金经理的应对能力对其业绩有着举足轻重的影响，不同的基金经理有着自己擅长的市场环境与能力圈。那么，能否根据市场风格与基金在不同风格市场中的表现，判断出基金的配置时机？
　　基于Barra模型的市场风格定量测量
　　对于市场的风格状态，我们使用Barra风格因子模型定量表示。其内容主要有两部分，其一为市场风格偏离度或市场风格绝对偏离度。其中偏离度表示短期收益相对长期收益中枢的差值，绝对偏离度则为偏离度的绝对值。另一部分为风格因子的历史分位数。
　　使用市场风格偏离度指标构建模型预测效果较差
　　倘若在以往的某个市场环境中，基金的未来表现较好。那么当类似的市场环境重新出现时，基金能否复制之前的辉煌呢？风格偏离度指标能够表示市场环境最近的状态，我们基于这一指标建立模型。最终发现过去某个市场环境下，未来表现较好的基金，当类似市场环境重新出现时，基金未来不一定能够获得较高收益。
　　使用市场风格绝对偏离度构建模型预测效果较强
　　基金经理的能力在于正确应对已发生的市场的风格改变而不仅仅是预测风格变动的方向。故而过去信息中重要的并非变动方向，而是变动程度。我们使用风格绝对偏离度指标替换掉风格偏离度指标，构建新的模型。最终发现该模型具有较强的预测效果。测试集中预测序列与未来收益相关性高达0.2以上。同时各个基金擅长的市场风格各不相同。
　　市场风格绝对偏离度模型构建基金择时策略
　　根据上面模型的预测结果，我们以100%持有某基金为基准，建立仓位在[0%,200%]的基金择时策略。发现在测试集中符合条件的基金中，采取择时策略后年化收益提高的占比89.6%；夏普比提高的占比83.5%。同时最大回撤减小的占比51.5%。可以认为该模型对绝大部分存续时间足够长的基金均有效。
　　同时，我们对测试集中，所有基金的择时策略进行等权配置，得到一个基金组合。近五年，该策略平均仓位为98.7%。相对偏股基金指数(930950.CSI)超额收益提升14.05%，夏普比率从0.61提升至1.20，同时最大回撤减少了5.97%。同时，策略超额收益信息比率达1.29，相对回撤为9.69%。
　　风险提示
　　市场波动风险，模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。