安捷证券-美团~W-3690.HK-3Q21A短期扰动因素较多，新业务板块扛起战略升级大旗-211129

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3Q21A业绩与市场预期基本持平。

美团3Q21A总收入488.3亿元人民币(同比+37.9%，环比+11.6%)，高于市场一致预期0.5%，3Q19A-3Q21A两年CAGR为33.3%。

在疫情反复和极端天气的影响下，餐饮外卖、到店及酒旅及新业务三大板块分别实现28.0%、33.1%及66.7%的稳健增长，3Q19A-3Q21A两年CAGR分别为30.4%，18.1%，54.7%。

受优选业务等新业务持续投入导致较大的经营亏损影响，公司3Q21A经调整后亏损55.3亿元人民币（3Q20A为盈利20.6亿元人民币），亏损额与市场一致预期的净亏损52.4亿元人民币基本持平。

餐饮外卖短期扰动因素较多，会员战略及品类优化推动订单量稳步提升。

3Q21A公司餐饮外卖业务交易金额(GTV)同比增长29.5%至人民币1,971.0亿元人民币，收入同比增长28.0%至264.8亿元人民币。

其中餐饮外卖订单总数同比增长24.9%，3Q19A-3Q21A两年CAGR超过27.5%，日均交易笔数同比增长24.9%至4,360万笔，单日峰值突破5,000万笔，AOV(平均订单价值)维持在人民币49.1元/单。

期内，公司通过积极的会员战略及在夜宵、下午茶品类的促销运营策略，平台季度交易用户数及平均下单频次均创新高。

受用户促销激励增加的影响，3Q21A外卖业务经营利润率3.3%，同比下滑0.4个百分点，单均经营利润为0.22元人民币(3Q20A/2Q21A：0.24元人民币/0.69元人民币)。

在骑手保障方面，公司积极筹备对接职业伤害保障试点，恶劣天气等场景下为骑手提供弹性补时及补贴，完善骑手权益保障，并推动配送调度系统及算法的持续改善。

由于4Q为传统外卖淡季且部分地区疫情反复，我们预期4Q21E外卖业务单量同比增速有所下滑，但补贴率的调整推动运营利润率有所回升。

到店、酒旅业务预计4Q21E疫情影响延续，挑战下彰显运营韧性。

到店、酒店及旅游业务3Q21A收入同比增加33.1%至86.2亿元人民币，经营利润率为43.9%，同比增加0.9个百分点。

在疫情反复以及宏观环境极具挑战的商业环境下，公司通过商户分层运营、优惠促销等运营模式提升商户渗透率，强化消费者心智，在短途旅行场景和本地住宿方面提升结构化优势，在该板块仍取得较为稳健的增长。

由于十一黄金假期后国内疫情反复，我们预期4Q21E到店、酒旅业务仍将继续承压，同比增速将可能进一步回落，公司运营韧性显著，疫情一旦能得到有效控制，该板块有望得到快速修复。

战略升级为“零售+科技”，新业务板块扛起破局大旗。

3Q21A公司新业务及其他分部的收入同比增长66.7%至人民币137.2亿元人民币，由于业务尚处于投入期，板块经营亏损为109.1亿元人民币，其中美团优选亏损超过70亿元人民币，经营亏损率小幅环比扩大2.7个百分点至-79.5%(2Q21A为-76.8%)。

期内，美团优选业务在监管范畴及合理定价基础上，进一步提升供应链、仓储、物流能力，销售件数和件均价均在环比提升，公司预计将提升商品销售毛利率，件均亏损有望收窄，我们预计4Q21E优选业务运营亏损有望环比收窄；闪购业务保持高速增长，GTV同比增长超过100%。

公司在3季度提出了从“送餐+平台”到“零售+科技”的战略升级，完善美团优选、闪购及美团买菜、快驴等多场景多业务形态的资源整合，并继续通过科技投入增强运营效率和技术迭代。

上调至“买入”评级，调整目标价至327.0港币/股。

我们认为公司在外卖业务板块的竞争优势稳固，到店、酒旅业务领域发展空间充足，零售及网约车业务有望提升市占率。

基于新业务短期加大投入影响公司整体利润水平，调整公司FY21E-FY23E收入1,794/2,488/3,245亿元人民币，调整公司FY21E-FY23E经调整归母净利润/(亏损)至(160)/(49)/40亿元人民币。

上调至“买入”评级，调整目标价至327.0港币，对应FY22E6.8倍P/S。