长江证券-事件研究（二）：定向增发中的投资机会-220916

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再融资新规以来定增市场规模再次回升定向增发自2006年推出以来，由于具有融资门槛低、发行对象明确、审核速度快等优点，逐步成为上市公司股权再融资的最佳选择。

监管政策对上市公司定向增发活动的影响较大，自2006年以来再融资政策经历了“起步-发展-收紧-放松”四个大的阶段，相应的定增市场规模也随之起伏。

2020年再融资新规的推出，为定增市场高质量发展提供了良好的政策环境。

定增一级市场投资收益包括折价收益和锁定期股价波动收益定增一级市场的参与者主要是机构投资者，参与定增的收益来自于增发股票锁定期结束时二级市场价格相对增发价格的增长。

定增收益主要受两方面因素影响，一方面是定增发行价相对于发行日股票二级市场价格的折价率，另一方面是自发行日开始到锁定期结束股票二级市场价格的涨跌。

定增折价收益率受市场走势和政策环境的影响较大2006年以来已实施的定增项目平均折价率为21.04%，平均的折价收益率为46.36%。

2020年初的再融资新规后定增发行折价率开始慢慢提升，2020年初至今平均发行折价率为20.67%，基本恢复到历史平均水平。

定增折价率的大小与定增项目的定价方式息息相关，2006年以来的折价发行项目中，定价发行项目共计2291个，平均折价率为37.1%，竞价发行项目共计2400个，平均折价率为16.1%。

定增锁定期股价波动大概率会给参与定增的整体收益带来负面影响从分布来看，绝大部分样本锁定期年化收益率都小于0，样本中位数为-9.61%，锁定期涨跌幅小于0的占比达到61.5%，由此可见，在定增项目锁定期内，股价的波动大概率会给定增整体收益率带来一定的负面影响。

进一步来看，锁定期股价波动的负面影响主要源于个股，而不是市场，因而可以考虑使用融券工具对冲锁定期股价波动，获取相对确定的定增折价收益。

新一轮再融资政策宽松周期下，定增事件驱动策略收益能力显著回升基于定增事件效应构建的事件驱动策略，整体都能获得相对沪深300的超额收益，但策略表现受再融资政策周期的影响较大。

再融资政策收紧时期策略回撤明显，政策放松时期策略超额收益更显著。

2020年再融资新规以来的新一轮政策宽松周期下，定增事件驱动策略表现回暖，预案公告事件策略、区间持有策略、锁定期破发事件策略均有不错的收益能力。

风险提示1、研究结论基于对历史数据的统计分析，未来可能不再成立；2、策略表现基于对历史数据的模拟回测，不代表未来收益。