万和证券-2022年中报解析：22Q2 A股盈利好于预期，能源行业依旧景气-220907

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　　主要要点
　　◆核心观点：1）22H1 A股归母净利润同比增速1.9%，较22Q1略有下滑，好于预期，22Q3疫情相对缓解，复工复产以及稳增长政策持续推进，预计22Q3 A股盈利好转；2）能源行业依然景气，上游行业仍存利润挤压，中游制造消化上游压力能力较好，三季度大宗品价格回落，因原材料涨价带来的压力将得到缓解，未来随着PPI-CPI剪刀差进一步收敛，中下游盈利预计将有所好转；3）22Q2中游制造中电力设备盈利能力较强，可选消费整体回暖，家电、美护盈利改善，TMT板块中通信盈利大幅增长。
　　◆ 22H1 A股整体营收同比增速下行趋势变缓，22Q2全AROE反弹。22H1全A和全A （非金融）累计营收同比增长率分别为8.5%和9.9%，2021年以来A股营收累计同比增速递减;全部A股22Q2 ROE(TTM)为9.1%，剔除金融为8.6%，呈小幅回暖态势。通过杜邦分析拆解来看，全AROE的小幅回暖与负债率和净利率的回升有关。在三季度稳增长政策加码的情形下，预计全A22Q3营收和盈利将有所改善。
　　◆主要指数累计营收边际下行放缓，部分指数ROE改善。主要指数营收同比增速下行放缓，上证50、创业板指边际改善。从累计营收、累计归母等方面看，以上证50代表的大盘和创业板指代表的小盘边际改善，表明其发展具有一定韧性。以上证50为代表的大盘在面临外部环境冲击明显表现更为稳定。
　　◆上游行业22H1整体依旧存在利润挤压，三季度或将缓解。从大类板块归母净利润同比增速来看，上游行业依旧存在着利润挤压的情况，上游资源增速反弹，其余大类行业22H1累计归母净利润同比增速较22Q1相比未见明显改善。三季度由于海外加息等因素，大宗品价格有所回落，因原材料涨价带来的压力有所缓解，PPI将持续下行，预计PPI-CPI剪刀差持续收窄，中下游行业三季度盈利状况或将得到改善。
　　◆能源行业仍旧景气，可选消费二季度回暖。行业盈利二季度向上游集中，能源行业表现仍旧突出，石油石化、煤炭行业高景气。可选消费板块整体呈回暖态势，其中汽车行业盈利下降，随着上游行业利润向中下游转移，汽车行业三四季度盈利修复空间较大。必选消费中医药生物单季盈利增速由正转负。地产行业依旧处于下行通道，未见明显改善，地产类政策出台速度加快，“一城一策”持续推进，预计三季度房地产板块下行速度放缓。
　　◆部分细分行业表现优异。电力设备板块电池走弱、光伏行业表现较好，电池行业除锂电池行业外，其余行业景气度边际减弱；光伏设备行业整体景气，光伏电池组件景气度较好，光伏辅材边际好转、光伏加工设备景气弱化；个护用品盈利增速转正带动了美容护理板块的总体回暖；半导体行业景气度边际变弱，半导体设备行业景气度相对较高；通信板块二季度实现正增长，其中通信设备板块盈利大幅增长。
　　◆风险提示：疫情超预期、房地产下行超预期、海外加息超预期、地缘局势超预期。