平安证券-债券基金系列报告之二：解构“固收”基金的管理风格-220912

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　　“固收+”产品发展回顾：1）2020至2021年快速发展，今年以来规模有所下降。产品规模快速增长主要受银行理财产品净值化转型替代需求、“+资产”部分增厚收益明显两方面因素驱动。2）“固收+”产品结构上以偏稳健产品为主，兼有偏平衡产品，偏进取风格的产品相对较少。
　　“固收+”基金的管理风格特征：1）大类资产配置：在股票和可转债仓位管理上，绝大多数“固收+”基金会锚定仓位中枢不变或适度仓位择时，且可转债管理更倾向于锚定仓位中枢不变。2）可转债持仓：“固收+”基金的可转债持仓集中度呈现分化，偏向持有偏股性转债品种，行业配置上相比基准超配石油石化、公用事业、银行等行业。3）股票持仓：以大盘成长风格为主，持仓集中度风格分化；行业配置风格上，覆盖行业广泛但集中度向个别行业偏离的基金主要向电力设备、食品饮料、银行等行业集中；聚焦少数行业高集中度持有的基金倾向于重仓电子、医药等行业。4）股票打新收益：2021年四季度以来打新收益贡献持续下降。
　　绩优“固收+”基金的风格比较：
　　1）稳健型固收+产品：风险收益特征上，广发聚荣、招商瑞恒、中银稳健添利的净值波动率较低，南方荣光、中欧瑾通的年化收益率较高，中银稳健添利具有更高的投资回报比。可转债管理风格上，安信稳健增值、东方红汇利以持有偏债性品种为主，浦银安盛双债增强均衡持有低估值品种和弹性品种，中银稳健添利在股性和债性品种配置上相对灵活，其他产品以持有偏股性品种为主。股票管理上，选股风格主要分为三类：基于短期判断重点配置、长期坚守低估值板块、整体配置均衡化的同时在个别行业适度偏离。
　　2）平衡型固收+产品：风险收益特征上，兴业聚华的年化收益率较高，基于收益弹性优势表现出更高的投资回报比，富国宝利增强的净值波动率较低。可转债管理上，行业配置风格上主要分为三类：持有偏债性品种叠加挖掘成长板块个券机会、偏谨慎判断以持有偏债性品种为主、量化因子择券作风格板块轮动。股票管理上，选股风格主要分为三类：精选个股并长期高集中度持有、自下而上精选行业龙头并长期持有、指数增强策略。
　　3）进取型固收+产品：风险收益特征上，易方达鑫转增利的年化收益率较高，基于收益弹性优势表现出更高的投资回报比，工银瑞信银和利的净值波动率较低。可转债管理上，行业配置风格上主要分为三类：低配银行等价值板块和高配偏景气成长板块、集中于低估值板块、以持有平衡型转债为主。股票管理上，选股风格主要分为四类：偏好成长性行业白马股、行业轮动配置、集中持有低估值和基本面向好的行业、均衡配置传统行业与成长性行业。
　　风险提示：1）本报告是基于公募基金历史数据进行的客观分析，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。2）基金过往的情况不代表未来表现。3）本报告涉及的基金不构成投资建议。