平安证券-【固收+周报】信用强于利率，长端强于短端-220912

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　　市场回顾
　　信用债利率多数明显下行，信用利差多数压缩。本周国开债收益率涨跌互现，信用债利率多数明显下行，具体：1）信用债1Y、3Y和5Y收益率平均分别下行约2BP，2BP和3BP，仅1YAA-城投债上行约2BP；2）信用利差1Y、3Y和5Y分别压缩约2BP、1BP和4BP，而中高等级城投债信用利差压缩幅度大于产业，低等级城投压缩幅度不如产业；3）产品票息利差涨跌互现，其中产业永续和银行永续利差下行2-3BP。
　　REITs板块整体跑输股指、跑赢信用债。本周REITs指数周涨幅为1.12%，各指数涨跌幅表现：沪深300指数>可转债>REITs>高收益信用债>国债。本周表现最好的3只REITs：中金普洛斯仓储物流REIT、鹏华深圳能源REIT、红土创新盐田港仓储物流REIT。
　　受权益驱动，转债指数上行1.18%。本周权益止跌，大幅上行2.37%，债市涨幅收敛至0.06%，转债结束3周连跌，收涨1.18%。风格表现上看，小盘强于中大盘；行业表现上看，本周跑赢大盘的，一是体现通胀主题的上游能源、材料，二是体现困境反转的房地产行业，转债表现亦跟随正股。本周转债上行主要由正股驱动，估值有所消化。
　　策略展望
　　信用债：本周公布的社融规模超预期且结构有所改善。对债市偏不利，但资金利率和国开债利率仅小幅上升。当前信用债利率和信用利差处在低位，但期限利差较高，因此仍然建议投资者选择高等级拉久期策略。本周远洋资本债券展期但中债增担保的美的置业债券完成发行，表明目前市场和政策在地产债领域的博弈仍然很剧烈，我们认为民营地产债的右侧机会仍未到来但中债增担保的地产债的票息价值值得关注。
　　公募REITs：上周上市且大涨的首批3只保租房公募REITs本周表现一般，板块周度小幅上涨0.41%，市场对其已经不算便宜的估值已有一定的反馈。本周网下询价结束的华夏合肥产园REIT网下投资者认购倍数高达156.89倍，再次刷新纪录，下周三将开放公众投资者认购；其首年预测资本化率4.78%，当前存量产权类REITs的资本化率分布在3.3%-3.7%之间，在当前资产荒背景下新发公募REITs的收益确定型很高，建议关注。
　　可转债：不论相对股市还是债市，转债估值绝对水平仍高。中期来看，基本面承压的背景下，股市可能以震荡为主，依靠股性获取波动性收益难度较大，建议仍以防守为主，同时关注估值不高且正股表现较好的能源类转债。短期内，债市面临逆风环境，债市对转债估值的承托能力有所下降，需要更关注正股的表现，回避正股预期表现不好的行业。
　　风险提示：政策转向超预期、流动性风险、疫情演变超预期。