湘财证券-8月PMI数据点评：制造业景气度弱复苏，企业主动补库意愿不强-220906

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　　核心要点：
　　事件
　　8月官方制造业PMI录得49.4，前值49.4。
　　制造业景气度弱复苏
　　从制造业供需两端景气度看，8月PMI指数呈现弱复苏的特征。首先，供给端PMI生产项本月录得49.8，与上月读数一致，环比零增长。其次，需求端PMI新订单指数本月录得49.2，较前值48.5仅上涨0.7个百分点，需求恢复并未如市场预期般猛烈。其中表征外需的新出口订单指数录得48.1，环比上涨0.7个百分点。以新订单-新出口订单来反映内需的边际变化趋势，可以发现，本月新订单-新出口订单为1.1，而上月新订单-新出口订单同样为1.1，意味着内需的景气度并未出现明显的改善迹象，这或与当前极端气候、部分地区疫情反复等因素有关，但也能从侧面反映中国经济面临的“三重压力”依然“压力山大”。
　　企业主动补库意愿不强
　　值得关注的是，PMI分项中新订单指数与产成品库存指数出现了背离走势。一般而言，新订单指数代表了需求的景气度预期，健康的经济运行状态应该是需求上升，产成品库存下降，是一个主动去库存的状态。然而，在本月数据表现上，我们发现需求在上升（PMI新订单指数从48.5上升到49.2），但库存却在下降（PMI产成品库存指数从48.0下降到45.2），这种反常的现象或许能侧面证明当前制造业对未来的悲观预期，即便在需求上涨的时候，也不愿扩大产能增加投资，而更多的选择消耗现有库存，主动补库的意愿较低，集中表现为“三重压力”下的“预期转弱”压力。
　　从企业家问卷调查的结果也能佐证这种判断，二季度企业家宏观经济热度指数录得26.5，处于2020年三季度以来的低点，而上一次低点的位置是在2020年上半年，也就是疫情爆发最严重的时期。抗议三年，企业家宏观经济热度指数走出倒U型，当前逐季回落的迹象已经显现。企业家在问卷中认为经济偏冷的占比达到47.7%，与此形成鲜明对比的是，认为经济偏热的仅占0.8%。
　　风险提示
　　疫情反复超预期；需求恢复不及预期。