平安证券-2021年7月信用市场月报：保守操作，以待将来-210707

《平安证券-2021年7月信用市场月报：保守操作，以待将来-210707（16页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-2021年7月信用市场月报：保守操作，以待将来-210707（16页）.pdf（16页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

平安观点:6月市场概况：一级发行明显反弹，风险偏好仍低，利率窄幅震荡。

6月份的信用债发行超季节性大幅反弹，可能是因为原定于5月份信用债发行规模被政策干扰而后移到了6月份。

城投债发行占比也从5月份的37%，反弹到47%，基本与1-4月持平，但广义民企债发行占比则降低到历史次低水平。

二级市场无风险利率先上后下，信用债表现较为滞后，多数小幅上升。

3YAA评级利差和信用利差分别变化-2BP和6BP；AAA级别5-1Y利差和AA评级3-1Y利差分别变化2BP和-5BP。

6月事件分析：弱国企债在风声鹤唳中维持刚兑，地产债在温水煮青蛙中不断累积风险。

6月份永煤按时足额兑付了展期后到期的首期债券20永煤SCP007，天津举办了债券投资者恳谈会，这都是地方政府维稳国企债的明确信号。

事实上永煤违约至今市场极度恐慌，但是未再出现新增地方国企违约主体，山西和天津国企债券二级市场信用利差也已经开始下降，这都是全国各级政府积极保刚兑的成果。

地方政府目标很多，未来这种确保债券刚兑的态度可能会因时而变，但是政府加强债务管控对于减少国企债券违约仍然是有利的。

虽然二级市场拐点已现，但这些债券的风险水平仍然超出了主流机构的可投范围，使得弱国企的一级市场融资迟迟不能恢复。

后续一级市场恢复借新还旧可能需要等到债券融资在有息负债中的占比降低到30%或更低。

市场最担忧的弱国企债券在风声鹤唳中维持刚兑，地产债却在三道红线、房贷集中度管控和集中供地等政策的逐步施压中累积违约风险。

今年新增违约主体中最重要的是华夏幸福，6月份又有4个地产相关主体出了较大的负面信息：蓝光发展大股东股权质押违约、恒大在官网承认商票违约（引发了央行将商票纳入三道红线监管）、中国泛海控股发行的18泛海G1展期和苏宁电器的16苏宁02展期（展期的部分原因是苏宁电器未能收回对恒大的200亿元投资）。

在融资继续收紧以及销售趋弱的背景下，地产债下半年违约风险较高，整体还要以防风险为主。

投资策略：保守操作，以待将来。

当前信用债收益率历史分位数较低，资金成本和无风险利率又有重新上升压力，整体信用环境有所修复但仍然较差，因此整体要控制配置节奏，谨慎下沉。

结构上可有限度挖掘近期一级市场恢复较好区域的城投债，如河南等。

风险提示：民企违约风险上升；货币政策收紧；地产债在融资收紧下违约明显增多。