平安证券-【固收+周报】3只保租房公募REITs上市首日齐涨停-220904

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　　市场回顾策略展望
　　信用债利率多下行，产业强于城投。本周国开债收益率明显下行，信用债利率多数跟随下行，具体：1）产业债1Y、3Y和5Y分别变化约-3BP、-5BP和0BP，城投债1Y、3Y和5Y分别变化-1BP、-2BP和-2BP；2）产业债和城投债信用利差基本上行约5BP,，其中3-5Y高等级城投上行最少，3-5Y低等级城投上行最多；3）产品票息利差多压缩，仅产业债永续利差上行4BP。
　　REITs板块整体跑赢股指、跑赢信用债。REITs>高收益信用债>国债>可转债>沪深300指数。本周REITs指数周涨幅为2.02%，本周各板块REITs涨跌幅:保障性租赁住房>生态环保>仓储物流>交通基础设施>园区基础设施>能源基础设施。
　　转债跟随权益，大幅下行1.3%。本周资产表现仍是债强股弱，权益跌1.54%，债券指数上行0.23%，转债指数跌1.3%。因权益表现更弱，转股溢价率小幅抬升，纯债溢价率持续下行。偏股型品种虽价格抬升，但转债估值下跌更为剧烈，偏债型转债的估值反而抬升。发行规模较大的大盘转债估值虽然也在下行，但下行幅度相对中小型转债更为温和。
　　风险提示：政策转向超预期、流动性风险、疫情演变超预期。
　　信用债：在成都疫情和弱PMI的影响下，债市做多情绪较浓，资金利率和国开债利率均明显下行。信用债明显表现不如利率债，可能是因为前期信用利差已经很低且信用债表现相对滞后。信用债中城投表现整体不如产业，低等级中长久期城投债表现则更差，可能是受到兰州城投风险事件的冲击。当前收益率和信用利差均处于很低水平，后续我们仍然建议高等级拉久期操作，而城投债短久期下沉仍有机会。
　　公募REITs：本周首批3只保租房公募REITs上市，且上市首日齐封涨停。我们认为短期在其他资产收益性一般、市场追捧情绪较盛的背景下，三只保租房REITs和其他产权类REITs的上涨幅度相比，可能还有一定的上涨空间。但结合当前其已经不便宜的估值（板块P/FFO为33.82，已经为目前产权类REITs中最高水平）和其行业市场化弹性本身稍弱的行业逻辑，从长期视角来看，当前其估值已经处在一个相对合理的水平。
　　可转债：不论相对股市还是债市，转债估值绝对水平仍高，本周仅金融类股指跌幅较小，但金融类转债估值也在下行，转债市场情绪谨慎。中期来看，债市若能延续强势，可在一段时间内支撑转债相对于股票的估值，但依靠股性获取波动性收益则较难，建议仍以防守为主，关注估值不高且正股表现较好的能源类转债。