国元证券-宏观看城投（三）：蛙，娃，娲，关于三胎政策与生育率-210707

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报告要点：若某地区因三胎政策而迎来一轮婴儿潮，至少该地区的优势会更加固化，譬如，该地区的人口将变得更加稳定，地产也会面临着更加强劲的需求。

其实，从大多地区的出生率和生育率看，决定生育的更多是生育意愿而非人口结构：1）其实除了老龄化率与出生率相关一些之外，差异更大的幼龄化率与出生率之间却几无相关性；2）纠结这个地区有多少育龄妇女可能徒劳，生育意愿比妇女数量在更深刻地决定着地区的繁衍状态。

在世界近代史上，babyboom的到来多是在社会从动乱时代归于平静后，集中生育造成的人口脉冲，而在脉冲过后，随着生活水平的上升，生育率则逐步下降。

地方之间的生育率也大抵存在着如上规律（越发达的省份生育率越低）：1）经济越发达的地区，育儿成本越高，随之生育意愿越低；2）人所受的教育与这些因素也是共相关的，受教育程度越高的地区，人的个性越独立，且教育程度越高的人在生育时，会考虑更高的教育成本；3）但这个规律并非全盘成立，只有成功跨越了中等收入陷阱（人均GDP在7万元以上）的地区（江苏、福建、浙江、广东等），经济发展才与生育率呈现出相对清晰的线性关系。

对于欠发达或一般发达的地区来说，影响生育率高下的是当地的文化习俗、生育观念及所受此前计划生育政策的严厉程度：1）若一个地区的生育观念强的话，养儿育女会成为当地不吝成本的文化；2）存在大量农村地区或少数民族人口的地区，可能会拥有偏高的生育率（计划生育政策的约束不足）。

受三胎政策拉动大的，应是那些受计划生育所制，生育率偏低的地区。

综合以上判断，甘肃、广东、四川、上海、浙江、宁夏、山东等区域可能会受三胎的正面影响偏大。

风险提示：数据统计偏差，经济及货币政策超预期。