太平洋证券-8月PMI数据点评：疫后经济进入“新常态”，地产是胜负手-220831

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　　制造业PMI弱势企稳。8月制造业指数较7月小幅上升0.4个百分点，略高于市场预期但继续低于临界点，表明经济动能仍然较弱。8月制造业景气回升的主要支撑来自政策刺激下内在需求的小幅提振，但高温限电拖累了生产，疫情不断反复、限制了消费，加之房地产行业持续低迷，限制了经济复苏的空间。具体而言，8月制造业PMI呈现以下特点：一是产需表现分化。制造业生产端景气度并未出现改善，需求有所回升。产需指数变动有所差异，一方面高温限电影响了制造业生产活动的恢复，另一方面央行降息及一系列稳经济的接续政策提振需求。企业采购及原材料库存指数均有所上升，而产成品库存指数下降了2.8个百分点，企业进入被动去库存阶段。二是上下游利润分配进一步改善。8月主要原材料购进价格及出厂价格均有所回升，后者上升幅度更大。中下游企业成本压力有所缓解，有助于中下游企业盈利环境改善。预计8月PPI下行趋势仍将继续。三是中小企业经营承压。小型企业PMI延续7月的下行趋势，大、中型企业景气度则出现改善。
　　非制造业扩张节奏趋缓。8月非制造业商务活动指数保持在荣枯线以上，较7月下降1.2个百分点至52.6%。建筑业及服务业均延续扩张态势，但扩张节奏有所放缓，与上月相比分别回落2.7及0.9个百分点，或受疫情及天气等因素扰动，此外房地产市场仍较低迷，内生动力不足，对整体非制造业商务活动指数的增速形成拖累。8月服务业活动指数为51.9%，扩张节奏趋缓，其中房地产、租赁及商务服务、居民服务持续处于临界线以下，这一方面是由于目前房地产市场景气度整体不佳，影响地产相关服务，另一方面8月多地疫情散发也对线下消费复苏形成阻碍，拖累服务业扩张。建筑业活动指数降至56.5%，稳增长政策支持下基建未来仍将为建筑业指数提供支撑。与之相对，房企融资及房地产需求问题未见好转，房地产市场对整体建筑业的拖累作用明显，在目前多地调控政策及央行降息的基础上，后续需要关注是否有房企融资相关利好政策的推出。
　　经济进入疫情后“新常态”，地产是打破僵局的关键。4月份疫情给经济砸出了一个“深坑”，而后5、6月份出现V型反弹。但7月份经济的回踩以及8月PMI弱势企稳意味着疫情背景下的经济“新常态”已经形成。当前决定中国经济的两大核心矛盾是疫情和房地产，前者决定了消费复苏的天花板，这个天花板可能较去年更低；后者决定了整个房地产行业链的景气度和信用扩张的幅度。目前看疫情在较长的时间内难以灭除，其传播性不断增强也意味着如7、8月份这样的疫情反弹可能在未来一段时间内成为“新常态”，因此未来居民消费继续复苏的空间很狭窄。房地产行业的需求端从高频数据来看有边际改善，但是幅度不大、速度较慢。未来房地产政策还有进一步放松的空间和必要性，而这也是下半年中国经济能否打破疫情下低增长的“新常态”、推动经济向上复苏的关键。
　　风险提示：国内疫情反复，房地产政策不及预期