中银国际-天箭转债投资价值分析-220828

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　　天箭转债于8月22日进行网上申购：总发行规模为4.95亿元，股权稀释比例约为5.87%。天箭转债存续期为6年，联合评级AA/ AA+，下修条款为15/30，85%。按照8月22日中债6年AA+级企业债到期收益率3.3202%计算，债底价值为92.46元，底价溢价率为8.15%。按照8月25日中天火箭的收盘价46.31元/股计算，初始平价为87.20元，平价溢价率为14.68%。
　　上市价格预计在102元左右：估计天箭转债的转股溢价率在15%到20%之间。通过相对价值法得到的结果位于90.25元到114.10元之间，我们认为其上市价格在102元左右。
　　本次募集金4.95亿元，扣除发行费用后的募集资金净额：2.63亿元用于大尺寸热场材料生产线产能提升建设项目（二期），1.29亿元用于军品生产能力条件补充建设项目，剩余1.03亿元用于补充流动资金。如本次发行实际募集资金净额少于拟募集资金投入金额，不足部分由公司自筹解决。
　　公司专注固体火箭核心技术，近年来营收实现稳步增长。公司2021年营收突破10亿元，归母净利润达1.22亿元。2022第一季度归母净利润下滑显著，同比减少21.29%至0.38亿元，主要系营收下滑、政府补贴减少以及信用减值损失计提所致。
　　光伏产业发展带动上游炭/炭复合材料增长。炭/炭复合材料近年来营收实现快速增长，2021年营收达3.92亿元，占比38.6%。相较于传统的石墨材料，炭/炭热场材料具备更优质的力学性能和抗侵蚀能力，且可塑性较高，能实现无余料浪费。其需求主要来源于光伏晶体硅厂家日常设备购置、维护和更新。在双碳政策背景下，下游光伏行业的政策红利利好上游炭/炭复合材料。
　　极端气候灾害频发，民用增雨防雹火箭前景广阔。根据国家气候中心监测，2022年6月以来中国出现的罕见高温天气是1961年有完整气象记录以来程度最强的一次。同时，全球变暖、持续高温以及水资源分布的地区差异性逐步扩大给民用增雨防雹火箭带来了较大需求。作为行业内的龙头企业，公司2021年增雨防雹火箭及配套装备营业收入达2.85亿元，占比28.1%。受极端气候影响，未来民用增雨防雹火箭市场有望进一步扩张，公司可凭借其渠道和产品优势实现增长。
　　军工背景塑造行业护城河。小型固体火箭核心技术往往集中在少数大型军工集团内部，因此行业技术壁垒高。针对增雨防雹火箭，除技术壁垒之外，还存在许可证壁垒和客户资源壁垒。针对军用小型火箭，出于安全和保密需求，供应商一旦确定，下游客户一般不会轻易更换。
　　投资建议：公司基本面较好，上市后若价格合理，投资者可积极关注。
　　风险提示：下游行业需求不及预期。