万和证券-2021年中期投资策略报告：淡化指数，优配成长-210708

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主要观点核心问题：自2019年以来的A股这一轮牛市已经持续30个月，成为A股持续时间最长的牛市。

本篇报告主要回答三个问题：一是，从时间维度上看，下半年本轮牛市是否还能延续？二是，从空间维度上看，下半年大盘还有多大上涨空间？三是，结构配置上应该怎么选择，哪些板块更优？核心结论：我们认为下半年本轮牛市尚可延续，但受限于库存周期、通胀、流动性以及海外疫情等因素，本轮牛市已渐入尾声；预计下半年A股估值将收敛，驱动A股上行的核心动力来自于盈利增长，上行空间已有限。

结构上，下半年A股投资要淡化指数，更应该重赛道和板块选择，在政策和盈利的双重加持下，成长板块更优。

时间维度：市场行情尚可延续，但逐步步入尾声。

通过与A股历史的对比，一般情况下ROE上行周期将持续6个季度，自2020年二季度以来A股ROE已连续回升三个季度。

在中性情境下，本轮ROE回升最快四季度见顶；在全球经济复苏及需求共振的背景下，本轮ROE回升周期或将更长。

从时间维度看，下半年利润增速仍可支撑市场行情延续，但将逐步步入尾声。

空间维度：估值收敛，盈利推动，上行空间有限。

本轮牛市领涨行业食品饮料最大涨幅已达2.3倍，且估值已达到历史高位，继续扩张空间有限。

通胀以及流动性对估值与盈利带来压力，市场估值将呈现收敛态势，A股盈利将成为推动A股上行的核心动力。

鉴于A股盈利环比将放缓，市场结构分化将加剧，从空间上看下半年市场上行空间有限，主要是结构性行情。

结构选择：成长板块业绩弹性更强，政策推动核心热点板块发展。

短期来看，在经济快速修复阶段，成长板块受益于其高弹性的修复速度，更具配置价值。

指数方面，创业板、中证1000以及中证500等表现相对更优；此外“十四五”正式发布，在多领域推动创新科技、高端制造、数字化等成长产业发展，从长期视角来看上述板块依然具备较高的配置价值。

扰动因素：全球流动性、中美博弈烈度、全球通胀。

全球流动性看美元，虽然在6月议息会议中美联储并未讨论TAPER，但其随后的鹰派表态仍对市场带来扰动。

我们预计下半年美联储将会开始正式讨论TAPER，全球流动性边际收敛预期信号明确。

虽然拜登政府上台后中美博弈烈度有所下降，但是美国针对我国各领域的发难频率却更高，博弈烈度超预期为最大风险。

自疫情以来，商品价格在全球货币宽松以及供给缺口的共振下呈持续上行态势，下半年全球通胀或对市场风险偏好有所压制。

配置推荐：淡化指数，聚焦成长。

行业方面依据景气主线，成长更优的逻辑，推荐下半年有望持续保持高景气的电子、机械设备、医药生物。

主题投资方面聚焦“十四五”布局产业链的逻辑，推荐出口链、补强链和国家战略科技链。

风险提示：疫情超预期、美股大跌超预期、经济恢复不及预期，通胀超预期，流动性收紧超预期。