湘财证券-7月PMI数据点评：供需景气度回落，企业分化依旧-220819

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　　事件
　　7月官方制造业PMI录得49.0，前值50.2；服务业PMI录得52.8，前值54.3。
　　供需景气度双双回落
　　从制造业供需两端的景气度看，不同于6月供需双双回暖的形势，7月供需两端均有所回落。首先，PMI生产项边际下降，7月录得49.8，较上月大幅下降3个百分点。生产景气度的下滑已有短期因素，也有中长期的逻辑。短期因素主要包括局部地区出现的疫情反复，极端气候等；中长期因素仍受“三重压力”压迫，尤其是预期转弱的压力并没有伴随防疫政策放松而得到根本性缓和。叠加消费、地产、外需的低迷，PMI供给端景气度的萎靡也在意料之中。其次，表征需求的PMI新订单指数也回落至荣枯线以下，并收于48.5，较前值下降1.9个百分点。其中表征外需的PMI新出口订单指数收于47.4，较前值下降2.1个百分点；用PMI新订单减PMI新出口订单近似代表内需，7月份PMI新订单-新出口订单指数为1.1，较上月水平上升0.2，意味着当前内需景气度要好于外需景气度，这也与当前国内外宏观环境相契合。国内伴随疫情好转和防疫政策的放松，内需在下半年有望迎来改善，一部分来源于疫情期间积压的需求释放，另一部分来源于企业复工复产后对需求的溢出效应。反观国外通胀高企，经济衰退预期加强，导致外需回落的预期较为强烈。
　　大小企业景气度分化依旧
　　从PMI各分项观察，大型企业和小型企业的表现分化的现象仍然存在，7月大型企业的PMI生产指数和PMI新订单指数坚挺的维持在荣枯线之上，而小型企业的PMI各分项指标均落于荣枯线之下。虽然大小企业景气度出现分化，但不同分项的边际变化情况仍不相同。例如PMI生产指数的大小企业差距在收窄，而PMI新订单指数的大小企业差距在走阔；PMI采购指数的大小企业差距在收窄，而PMI从业人员的大小企业差距在走阔。
　　风险提示
　　疫情反复超预期；需求恢复不及预期。