平安证券-【固收+周报】信用债收益率下行，REITs跑赢转债和股指-220821

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　　市场回顾
　　信用债利率明显下行，信用利差短下长上。本周国开债收益率明显下行，信用债利率跟随下行，具体：1）产业债1Y、3Y和5Y收益率分别下行约7BP，10BP和12BP，城投债1Y、3Y和5Y分别下行约5BP，7BP和11BP；2）产业债1Y信用利差收窄约4BP，3Y和5Y分别走阔约4BP和3BP，城投债1Y收窄约3BP，3Y和5Y分别走阔约5BP和3BP；3）产品票息利差涨跌互现，其中企业ABS上行约4BP，银行永续利差下行5BP。
　　REITs板块整体跑赢股指、跑赢信用债。REITs>高收益信用债>国债>可转债>沪深300指数，REITs指数周涨幅为2.44%，华安张江光大园REITs、富国首创水务REITs、红土创新盐田港仓储物流REITs表现最好。
　　转债下跌但跑赢股指，转债相对股指达到2020年以来最高水平。本周10年期国债收益率大幅下跌近15BP，为2020年5月以来的新低，而股市则下行0.57%，而转债整体则下跌0.29%，转债相对于股指达到2020年以来最高水平。
　　策略展望
　　信用债：本周MLF意外降息10BP，使得资金利率重新下行，代表性的1YFR007下行12BP，表明政府对稳增长的诉求有所上升。在此政策影响下本周各评级各期限债券利率都下降较多，但是1Y利率下行幅度明显小于3-5Y，带动期限利差压缩较多，符合我们此前对期限利差的判断。当前收益率和信用利差都处在历史低位但期限利差处在历史高位，因此我们认为3年期高等级信用债和利率债的骑乘策略要优于信用下沉策略。
　　公募REITs：本周在股市下跌的背景下，REITs整体明显上涨，各行业板块也都录得一定的涨幅，其中能源基础设施板块本周涨幅最大（3.89%）。当前存量已上市REITs中，收益权类REITs的估值：交通基础设施（IRR 5.66%）>能源基础设施（IRR 4.27%）>生态环保（IRR2.19%），以票息为目标的投资者可以关注高速公路REITs的投资价值，能源基础设施REITs相对生态环保估值也有一定上涨空间。产权类REITs则是：仓储物流（Caprate 3.67%）>园区基础设施（Cap rate 3.38%），可以关注仓储物流板块的投资价值。
　　可转债：本周债市大幅上扬带动债性相对更好的大盘转债表现好于中小盘（尽管中小盘的正股表现更好），体现出本周债市在转债价格变动方面贡献增强。宽松货币政策下，债市偏强的表现仍有望持续，而偏弱基本面使股市可能更偏重防御性组合，可以更关注防御性更好且当前转债估值水平较低的公用事业等板块转债。
　　风险提示：政策转向超预期、流动性风险、疫情演变超预期。