平安证券-【固收周报】降准消息刺激债市大涨，警惕利好出尽后的调整-210712

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经济基本面2资金面央行降准释放1万亿流动性，下周政府债供给压力较小，资金面料平稳，但7月下旬资金面仍面临收紧的压力。

降准虽落地，但仍需确认降准对冲是7月资金压力，还是整个三季度，若是后者，则资金面仍会偏紧：三季度MLF到期+政府债发行规模近4万亿，即便是央行再降准0.5个百分点，也难以令资金面呈现上半年的宽松状态。

就下周而言，政府债净融资规模-2000亿元，对流动性形成补充，资金面料平稳，但7月下旬资金面仍有波动：一是税期临近又逢支出小月，财政或回笼流动性2000-3000亿元，二是，政府债尚有4000-5000亿元待发，关注央行公开市场操作是否会进一步投放流动性。

利率策略国内CPI和PPI同比均有所下行，海外疫情抬头带动risk-off。

6月CPI同比上涨1.1%，较上月下滑0.2个百分点。

从分项来看，核心CPI环比下跌0.1%，主要还是上月国内疫情的短期反弹影响，促使旅游分项环比下跌2.0%（季节性为上涨0.8%），家具、服装、通信等分项略逊色于季节性表现。

海外方面，7月8日全球利率债集体上涨，VIX指数反弹，整体呈现risk-off格局。

其影响因素一是近期美国经济数据不及预期（初请失业救济反弹、服务业PMI不及预期），二是国内降准预期让海外担忧中国基本面，三是最为直接的原因，WTO表示对近期疫情的担忧，最近一周欧洲地区新增确诊增加33%、全球增加约10%。

央行降准是对经济走弱的未雨绸缪，情况类似于2018年4月，虽超预期，但也合理。

降准后，债市未必迎来牛市，短期而言，债市已经演绎利好出尽的逻辑，收益率再下一城较难，建议等待更好时机。

6月“似强实弱”的金融数据印证央行降准是对经济走弱的未雨绸缪：1）信贷超预期，但主要靠票据拉动，体现出银行风险偏好回落趋势；2）M2-M1增速差走扩，意味着企业经营活动放缓。

长期看，由于今年“紧信用”政策大概率较2018年更温和，央行无需“宽货币”对冲风险，M2与社融增速将保持一致，短端利率平稳将限制长端利率下行空间，下半年仍将是震荡市。

短期而言，下周将公布的经济数据或是“喜忧参半”而非全面走弱，对债市影响中性，债市面临利好出尽的风险，周五尽管降准落地，但长端利率仍上行2-3BP。

复盘2018年4月降准后的走势，受资金面和止盈盘扰动，收益率再次升至降准前水平，结合当前资金环境看，不排除历史重演的可能，建议投资者等待回调后的交易机会。

下调震荡区间10BP：10年国债震荡中枢（2.9%-3.2%），国开（3.3%-3.7%）。