光大证券-2021Q3基金策略报告：底仓注重个券能力，优选赛道增强收益-210711

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三季度资产配置观点：股票>债券>商品。

7月9日央行全面降准一方面是对冲MLF到期和7月缴税高峰带来的流动性缺口，另一方面则旨在降低银行负债成本从而减轻企业融资压力。

综合经济和政策面因素来看，三季度国内经济大概率维持弱复苏态势，通胀压力相对有限，考虑到经济和海外流动性收紧预期，国内货币政策大概率维持中性，而地方债的加速发行可能会使资金面和利率水平边际承压。

利率震荡趋势下，股票和债券市场均无趋势性机会，从风险溢价角度来看，股市配置价值优于债市；商品方面，目前大宗商品价格已经处于历史高位，后续海外经济复苏后供给面压力缓解和货币政策的转向是大宗商品的主要风险点，而美联储退出宽松政策的预期和美元指数的上行也不利于金价表现，在上行空间有限且下跌概率加大的背景下，商品的配置价值不大。

投资建议：股票和债券的基本配置比例不建议大幅调整，但可适当调升股票仓位。

债券部分，考虑到利率震荡趋势下债券投资价值相对有限，建议选择有权益增强属性的固收+基金进行配置。

股票部分，可以考虑选择长期历史业绩稳健且选股能力较强的权益基金做底仓配置，并在科技、新能源、医药、消费四个板块选择相应基金做卫星配置增强组合收益。

固定收益资产方面，7月9日央行全面降准一方面是对冲MLF到期和7月缴税高峰带来的流动性缺口，另一方面则旨在降低银行负债成本从而减轻企业融资压力。

整体来看下半年利率下行空间有限，但后续地方债的加速发行也将使得利率水平承压，在此背景下，纯债基金的投资价值相对有限，建议以收益增强属性的固收+基金作为配置工具。

我们从历史业绩和持有体验两个维度对公募固收+基金产品进行打分和筛选，以期为投资者提供稳健收益。

权益资产方面，上半年市场风格切换以来，目前A股市场核心资产的估值已经有所回调，A股整体风险溢价水平较年初时点也有明显回升，三季度在货币政策中性背景下预计A股仍以结构性投资机会为主，估值和盈利的匹配性仍是市场结构性行情演绎的主线逻辑，三季度可以选择部分长期业绩稳健、选股能力优秀的基金做底仓配置。

此外，也可以通过行业板块的选择进行卫星配置增强组合收益，具体来看，三季度可以从以下几方面寻找配置机会：一是盈利预期改善、成长前景较好的板块，如受益于半导体产业链延续高景气度的电子板块、碳中和大背景下长期存在机会的新能源板块等。

二是具有长期发展逻辑且盈利稳健的板块，如医药、消费。

医药板块可关注拥有行业beta和自身的研究壁垒的创新药企业、CXO产业链、医疗消费升级需求推动下的医疗服务和医疗器械；消费板块可关注三条主线，一是短期受益于复工复产后居民消费需求释放的酒店、旅游等休闲娱乐板块；二是在消费升级大趋势下持续受益的新兴消费板块，如医美、智能家电等；三是以食品饮料为代表、业绩增长稳健的传统消费大白马板块。

风险提示：报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险。

历史业绩不代表未来。