中银国际-该不该拉长久期？-220810

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　　7月以来结构性债牛行情进一步演绎，但与上半年逻辑有所不同。拉长久期在当前可能是“攻守兼备”的选择。
　　进入7月以来，结构性债牛行情进一步演绎。但不同于上半年对资金面宽松不可持续、以及经济向上弹性的担忧，当前市场不倾向“拉久期”是被动配置压力下，主观上有畏高情绪。而资金利率的宽松给短端保留了票息空间，短端抱团的行为更加突出。
　　投资建议：拉长久期在当前可能是“攻守兼备”的选择。如果“资金松+资产荒”继续演绎，那么曲线“洼地”终将被填平，拉长久期可保持进攻性。如果资金面温和收敛，从静态和动态比价，以及7月初央行缩量续作带来的冲击来看，拉长久期也具备不错的防御属性。
　　品种选择：推荐曲线中段。一方面，市场恐高之下，沿曲线做多比“一步到位”拉长端，或更易被接受；另一方面，参照5月底行情，当前市场的经济预期下修更为充分，长端“一步到位”行情的概率在降低。
　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通货膨胀过快上行，政策超预期收紧。