西部证券-基金产品研究：军工龙头ETF的动态配置策略-220809

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　　军工板块增长预期稳定，须进行动态仓位管理以平滑持有收益的波动。中证军工龙头指数成份股30只，最大权重股航发动力，2022-2024年预期净利润年化增长30%，2022.8.8基于2023年预期净利润的PE为31倍。2020年以来军工龙头指数累计上涨64%，但期间最大回撤40%，须进行动态仓位配置熨平投资收益的波动。
　　权重股航发动力2020年拨估值，目前股价已体现今明两年预期基本面价值。航发动力2020年Q3主营增速出现大幅改善，估值提升，2020年下半年底限PE为70倍。
　　军工龙头ETF正处于2023年基本面价值中枢位置，仍相对合理。从军工龙头ETF定价来看，2022.8.8军工龙头ETF收盘于0.85元/份，22/23/24基本面价值对应每份0.73/0.95/1.21元，ETF价格处于2023年基本面价值中枢位置，军工板块景气度较高，目前定价相对合理。
　　根据军工板块业绩透支程度逆向配置军工龙头ETF，收益风险比优于买入持有。在2020.8至2022.8.8期间，买入持有军工龙头ETF的收益率为8.66%，而根据业绩透支逆向仓位配置军工龙头ETF的收益率为42.95%，年化收益率为19.34%，且最大回撤从买入持有的39.8%降低至25.2%。基于8月8日数据，军工龙头ETF建议配置72%的仓位。
　　风险提示：军工板块业绩不及预期；政策、流动性等宏观要素的变化导致估值发生变化