平安证券-信用市场8月报：优化持仓结构，然后等风-220807

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　　市场复盘。信用债收益率大幅下行10-40BP，3YAA（2）城投债下行最多，其次为5YAAA产业债和1YAA-城投债。信用利差全部压缩，其中高等级产业债和低等级城投债压缩更多。行业层面，非周期性行业表现更强，周期板块中上游行业和城投表现更强。
　　信用风险。8月地产违约可能持续，不过市场充分预期，其他行业整体压力不大，信用风险偏好不会出现太大摆动。
　　投资建议：
　　一、久期、杠杆与信用下沉：
　　1）资金面：资金平稳可能持续两周，后面需要边走边确认，杠杆策略逐步止盈。2）久期策略：理财子净值化转型已经结束，资管类账户市场份额没有进一步扩大，曲线不会因为资金偏好进一步走陡。同时，未来2个月，市场很难转熊，或者转向后大幅上行的风险不大，那么目前3Y及5Y期限利差给高等级长久期的产业债提供了一定的保护。3）信用下沉：城投隐含AA-部位有可能走强，不过建议大家逐步止盈或者久期控制在半年内。
　　二、行业方面：
　　1）逐步降低城投仓位，增加产业债权重。2）地产隐含AA或以下的国企仍有相对价值。3）非周期性行业建议优先关注汽车。
　　三、产品票息策略：
　　整体低配，银行自营可以关注RMBS机会。
　　风险提示：民企违约风险上升；货币政策收紧；地产债在融资收紧下违约明显增多。