广州期货-专题报告：衰退期间农产品回顾分析与展望-220730

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　　摘要：
　　在新冠疫情反复以及海外经济衰退担忧背景下，本文主要针对本世纪前两轮衰退周期内农产品的整体表现、原因以及基本面影响等进行比较分析。
　　通过对前两次经济衰退周期内农产品多个品种的回顾分析来看，我们发现：
　　1、CBOT豆系、玉米以及生猪表现的较为抗跌，受衰退影响较其他品种较小。豆系在反映衰退预期后，大概率将回归基本面影响，受衰退期影响有限。玉米作为重要的粮食作物，在衰退期间整体变动不大。而生猪价格更多的取决于猪周期，受衰退影响相对较小。
　　2、棉花在衰退周期内整体走势和CRB商品指数高度一致，充分彰显了其经济属性，也是农产品中跌幅最大的。而白糖虽然整体走势和CRB指数也颇有相似之处，但最低点或者说转折出现的时间晚于绝大部分商品。
　　后市展望，对于大豆及豆粕长期来看，在美豆播种面积增加增产预期较强以及经济衰退影响下，美豆上方仍面临压力。叠加国内饲用需求增量有限，豆粕价格重心也将逐渐下移。油脂，在经济衰退压力、新作整体增产预期以及疫情影响下下游消费整体偏差，明年油脂大概率仍会延续跌势。对于生猪，我们倾向于认为，明年生猪期价有望再度下跌，但市场对今年下半年缺猪预期依然存在，惜售挺价心态或将持续，年内生猪期现货价格或高位震荡运行，在季节性需求的带动下，甚至可能继续创出反弹以来新高。玉米，我们倾向于这波下跌已经在一定程度上反映衰退的预期/影响，下一轮下跌或需要等待下一年度供需缺口有望得到补充之后。棉花，这轮郑棉以消费低迷作为驱动的逻辑很难扭转，经济增速下行压力下商品大盘也仍有下跌空间。即使在9、10月份时因轧花厂和棉农的博弈可以形成一波反弹，但中长期看整体价格重心趋势向下。白糖，中长期价格重心有望上移，可考虑回调低于成本位后逢低布局多单。