中信证券-量化基本面系列：线下消费专题，线下复苏趋势望维持，运动消费、娱乐赛道望率先获益-220801

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　　随着国家卫健委第九版的疫情防控方案落地，中期看在科学防疫背景下，疫情常态化的管控成为全国趋势，线下消费的复苏有望在区域零星的疫情管控中，逐步走入正轨。参考总量数据，6月，消费持续边际改善，社会消费品零售总额环比提升15.5%，同比提升3.1%；结合关键线下消费数据，7月前三周，全国观影人次环比提升31%，同比提升32%。结合重点样本城市深圳消费案例，在科学防疫政策执行与零星的疫情影响下，线下消费复苏整体趋势持续向上，结构性看，运动消费、娱乐赛道有望最先获益。
　　政策NLP实时感知疫情常态化管理方向：科学防疫趋势渐强。
　　政府科学防疫，统筹疫情防控与经济发展，常态化防疫是全国核心趋势。2022年6月24日国务院联防联控机制发布“九不准”，6月28日国家卫健委发布第九版“新冠防控方案”，统筹疫情防控与经济发展，避免地方“层层加码”。地方响应中央政策，统一使用中高风险区，现有774个高风险区，525个中风险区域，被管控出行人群局限于中高风险区内，常态化疫情管理成全国主流状态。
　　短期疫情散发与科学防疫博弈，国家进入新一轮疫情常态化管理周期。疫情短期波折，7月（截至29日）新增新冠病例2114个（不含上海），接近五月水平。短期疫情散发与科学防疫相搏弈，7月(截至15日)中央部委“常态化、精准、动态防疫”与“疫情防控”政策力度同比提升208%、105%，国家进入新一轮疫情常态化管理周期。
　　疫情常态管理下，全国多维数据跟踪消费趋势变化：自上而下关注多维总量，自下而上关注核心客流+重点消费门店布局。
　　消费边际改善明显，复苏可期。2022年6月，社会消费品零售总额达到38742亿元，环比增加15.5%，同比增加3.1%。而从CPI来看，6月同比增幅2.5%。结合CPI与社零增速，环比来看，消费者需求得到一定释放，同比来看，消费仍有回暖空间，消费者需求有望进一步释放。
　　客流快速回暖，观影消费意愿显著回暖，短期震荡中呈现复苏趋势。长距离客运快速回暖，6月，客运总量达到5.16亿人次，环比提升37%，同比下降31%，铁路客运量环比提升81%，航空客运量环比提升82%。城市内公共交通客流边际改善明显，近期疫情散发致短途客流震荡，6月，23重点城市地铁日均客流量环比提升38%，同比下降12%，最近一周（7月18至7月24日），环比下降1.5%。消费者具备一定消费意愿，2022年7月前三周（7月4号至7月24号），全国观影人次环比提升31%，同比提升32%。
　　关店惯性存在，运动场所率先回暖，多赛道线下门店月度环比值提升。季度视角看，2022Q2，大部分赛道购物中心内门店缩减，其中教育培训、生活服务赛道门店数量季度环比下降14.7%、8.7%，而运动场所门店季度环比增长1.6%，存在一定消费韧性。月度视角，6月运动场数量所环比提升0.7%，多赛道门店数量环比缩减，娱乐、商贸零售、服装等赛道门店数量月度环比值提升。
　　后疫情时代，前瞻思考区域与城市聚焦消费复苏结构性变化：以深圳为基准，运动消费、娱乐有望获益消费结构性变化。
　　以深圳为基准：深圳具备庞大的经济体量、完备的经济结构，且进入疫情常态化管理时间较早，是观测疫情后消费修复的较佳样例。深圳消费复苏领先全国一个月，社零增速接近。3、4月深圳社零同比下降10.2%、6.5%，全国4、5月社零同比下降11.1%、6.7%，6月同比提升3.5%。
　　深圳多维数据同比转正，疫情散发致短期震荡。6月，深圳地铁客流、线下观影人数回暖，深圳地铁客流、线下观影人数分别于6月第三周、第四周同比提升14%、94%，7月前三周受疫情干扰，短期震荡。结合科学防疫政策和消费者消费意愿，短期散发疫情得到进一步遏制的前提下，预期全国消费复苏趋势维持。
　　运动消费、娱乐赛道具备较强消费韧性：横向来看，深圳运动场所、娱乐门店数量缩减幅度最小，分别为0.62%、1.14%，有望在线下消费复苏趋势下迎来率先受益。
　　风险因素：局部疫情反复带来的系统性风险；线下客流回暖不及预期；消费者消费意愿不及预期；样本有限，统计可能有偏差风险。