南华期货-油脂油料周报：宏观扰动决定短期方向，运力问题决定入场节奏-220724

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（以下内容从南华期货《油脂油料周报：宏观扰动决定短期方向，运力问题决定入场节奏》研报附件原文摘录）
　　上周末俄乌签署粮食出口协定，前期预期的乌克兰可能粮食出口带来供给增加导致的利空在形式上已经落地。但遗憾的是虽然协议已经签署，但实际情况并不乐观，第一个原因便是协议后敖德萨港出现被袭击的情况，协议与实际情况出现了出入，第二个原因便是乌克兰出口的主港口海域位置有许多未排除水雷，即使俄罗斯撤军但水雷存在依旧阻碍运输情况。因此总体来看，随着俄乌谈判的利空出尽，未来实际的供应链改善出现才能有效增加国际油脂油料的供给增量。 　　对于美豆，上周由于周中产区出现了阶段性降水，一定程度缓解了市场对干旱的担忧情绪，配合悲观的宏观情绪，美豆出现承压下跌。对于后市，由于新季美豆暂时可以看到的炒作题材是产区天气，而产区天气情况相较于前期不断在边际好转，尤其干旱情况，根据当前数据来看，干旱地区较少，且未来降水情况表现较为及时，因此整体来看新季美豆的上方压力持续。而目前旧季大豆紧供给格局不改，且旧季大豆的销售窗口期不断缩窄，对于中国来说，旧季大豆采购的最后成本和总量基本确立。 　　对于国际棕油，当前主要问题在于印尼到中国的船运问题，由于印尼到中国与印尼到印度间的船运有价差，且目的国对船运的要求不一，导致当期的运费及运力都出现紧张，产地报价态度并不积极。但自上而下来看，由于通胀压力依旧，各类经济指数表现依旧不佳，未来消费预期持续偏差的压力将会压制全球植物油脂的价格。且印尼本地棕榈油库存高企且鲜果串消费持续偏慢，因此供应上始终有压力存在，对价格同样形成压制。在宏观及产业两方面都支持价格压制的情况下，对于后市的棕榈油及植物油整体价格预期将是上方空间有限的观点。此外，产国由于出口政策预期、成本及产业链间的不同心态而出现对我国的最终出口报价挺价格及观望情绪，同时我国也由于前期的大幅下跌及对全球经济的悲观判断导致了采买谨慎，观望为主。导致虽然持续有买船但总体量依旧有限 　　当前蛋白粕市场依旧主要交易以油厂利润为核心的油粕比，上周因为油脂的阶段性反弹以及产区天气的短暂转好而令油粕出现承压下跌，较前期高点跌落超5%。对于后续的油料走势，由于后续美豆的产区天气是在边际好转的，成本端暂时无利多炒作题材。对于国内情况，首先回顾油厂，可以看到当前的大豆到港情况一直处在平均状态之上，而油厂未执行合同量表现并不充裕，因此导致了大豆的库存及豆粕库存一直在累库状态。油厂压榨方面，由于前期国内榨利亏损，因此尽管原料库存积累，但国内压榨量始终表现不太积极。但可以看到国内的压榨利润出现了不断的修复，而相对的产区的压榨利润在走弱，因此前期产国压榨端与出口端争夺的情况可能缓解，代表我国进口原材料价格的支撑可能转弱的条件出现。此外，在国内压榨利润预期不断走好的情况下，远期的买船有望被打开，在假设产区天气未来依旧无大变数的情况下，随着新季大豆的上市，远期美豆上方空间有限，将有利于国内的采购及补库，国内01合约代表的新季大豆同样上方空间有限。近端买船由于旧季大豆既定库存偏少，买船的空间逐渐收窄，因此国内11合约代表的旧季大豆可能最容易出现短缺问题。09合约虽然同样可能面临短缺问题，但由于当前豆粕库存依旧偏高，可能对09上方造成压力。因此策略上在近强远弱的总逻辑下，更合理且规避宏观波动的套利头寸选择将是11-1正套策略，前期9-1反套策略随着油脂端的反复建议止盈平仓离场。