华宝证券-债券基金专题报告：久期测算模型构建与应用-220725

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　　久期基本概念：久期具备两维经济意义，一是代表投资者收回债券本金和利息的平均时间，二是衡量债券价格对市场利率变动的敏感系数。久期是观察债券投资基金经理久期管理能力的重要指标，理论上可通过麦考利公式计算，而修正久期在麦考利久期的基础上更为准确地测算了债券价格对利率变动的敏感系数。
　　久期测算方法：对基金久期的跟踪分为真实低频数据和拟合高频数据。低频跟踪基于基金半年报/年报中披露的市场利率敏感性计算；高频跟踪基于净值，通过Lasso回归和两步过滤回归，用债券指数拟合基金的持仓，最终回归系数与债券指数久期的乘积之和即组合的久期。两步过滤回归相比Lasso回归的拟合效果更好。
　　市场久期概况：中长期纯债型基金的久期中位数一直在3上下波动，最大值分布于[7.5,14.5]之间。多数基金经理在久期管理方面偏谨慎，少数则选择及长久期的激进策略来博弈更大收益。通过久期能够有效地观察市场对未来利率的看法，久期与国债收益率的走势大致呈现反向变动趋势，但在市场特殊阶段也会呈现出一定背离。
　　券种特征方面，过去一年中利率债型平均久期最长，且利率债型基金经理对久期的配置更稳定。从历史走势看，信用债基金久期分布更集中，主打信用债策略的基金对于市场的观点更趋同。
　　配置模式方面，灵活配置模式的基金久期波动更大，偏短久期配置模式在操作上更偏防御。站在2022年6月底时点，久期偏长、久期灵活配置模式的基金整体配置了较长的久期，而久期偏短、久期稳定配置模式中少数基金经理短暂转向进攻性较强的久期管理。
　　风险特征方面，过去一年中收益表现最突出的是久期偏长、久期灵活配置模式的基金，久期灵活的基金最大回撤整体上较大，而久期偏短的基金能够通过高流动性缓解一定的风险，因此承受了较小的回撤。久期偏短、久期灵活和久期偏短、久期稳定的风险投资性价比较高。
　　风险提示：本报告根据历史公开数据分析，不代表基金未来表现