中信证券-市场热点量化解析系列第51期：衍生品提升关注度，1000增强配置价值突出-220722

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　　中证1000期指、期权的推出，提升市场对小盘股投资的关注度。中证1000指数成长属性突出，2021年净利润、2022年Wind一致预期净利润同比增速均超过60%；估值处于历史低位。截至2022年7月19日，中证1000指数增强基金共12只，合计规模80.78亿元，仍具备较大发展空间；且历史超额收益幅度显著更高。本报告聚焦于对中证1000指数增强基金的评估筛选，分析超额收益来源及其稳健性、构建精选组合，以满足配置资金的投资需求。
　　▍投资聚焦：2022年7月18日，证监会批准中金所开展中证1000股指期货和期权交易，相关合约于2022年7月22日挂牌上市。此举填补了A股市场小盘股指数衍生工具的空白，拓宽了指数化投资和股票多空策略的应用空间，中证1000指数增强策略配置需求或将大幅提升。基于此，本文针对公募中证1000指数增强基金构建了评估筛选框架，并构建了精选组合。
　　▍中证1000指数配置价值显著，增强产品快速发展。1）中证1000指数风险溢价率高，行业成长性高、分布更稳定均衡。截至2022年7月19日，中证1000指数风险溢价率约0.51%，处于2015年以来89.70%分位值水平；指数成长属性突出，2021年净利润、2022年Wind一致预期净利润同比增速均超过60%；估值处于2015年以来13%的分位值水平。此外，中证1000指数在行业分布上更加均衡，利于指数增强策略获取超额收益。2）中证1000指数增强基金布局加速，超额收益幅度更显著。截至2022年7月19日，中证1000指数增强基金共12只，合计规模80.78亿元。其中7只产品于2021年年底之后成立，产品布局明显提速；多数规模仍较小，富国、建信、创金合信中证1000指数增强基金机构持有人占比均超过50%。2017年3月31日至2022年7月19日，中证1000、中证500和沪深300指数增强基金规模加权组合年化超额收益率分别约12.74%、5.71%和3.47%，信息比率分别约2.55、1.93和1.58。
　　▍聚焦超额收益来源及其稳健性，构建精选基金组合。1）超额收益的四类来源：仓位调整、另类增强、主题及风格暴露、纯Alpha。公募指数增强基金基本不做仓位调整；另类收益增强只是锦上添花，包括股指期货替代、打新等，中证1000指数增强基金持仓期货合约市值占比较低，询价新规后打新贡献较小。利用业绩归因模型分解超额收益，聚焦由模型贡献的超额。2）中证1000指数增强基金评估框架：定位时引入类增强扩容样本，评估时聚焦超额收益性价比及稳健性。部分类增强基金可能是以主动方式获取超额收益的，能与传统量化方式之间形成较好的互补。性价比方面关注下行风险调整后的收益，稳健性方面关注超额收益月胜率、季度超额分解后各类来源的贡献大小及胜率。此外，也会根据样本基金风格、行业暴露情况，辅以定性评估。3）多维精选，半年度调整精选组合。我们将在每年4月1日和9月1日重新评估并调整组合，在基金经理出现更换等突发因素时灵活调仓。最新组合持仓包括：富国中证1000指数增强A（161039.SZ）、万家中证1000指数增强A（005313.OF）、景顺长城量化小盘（005457.OF）、创金合信量化多因子A（002210.OF）和建信中证1000指数增强A（006165.OF）。
　　▍风险因素：基金经理或投资团队发生变化；基金转型；基金风格漂移；政策性冲击。