南京银行-南京银行7月宏观利率展望：经济修复不稳定，关注资金利率拐点-220719

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　　内容摘要：
　　宏观经济方面，6月经济数据显示经济延续修复趋势，其中较为亮眼的是基建和消费，主要受稳增长政策提振。地产投资增速继续下滑，且新开工增速较低将会形成持续拖累。出口增速保持较强的韧性，但进口增速回落幅度较大，显示内需疲弱。失业率从高位下降至5.5%的目标水平，降幅较为显著，但青年团体失业率仍处于高位。从各地区二季度增长情况来看，长三角、北京、广东受疫情影响降幅较大。但其余地区二季度GDP增速也普遍下滑，显示经济内生增长动力较弱，稳增长压力仍然较大。
　　5月以来利率在低位震荡，DR07始终处于公开市场OMO操作利率以下的水平，资金面宽松。向后看，海外货币政策收紧制约我国货币政策进一步宽松。但国内疫情尚未得到完全控制，企业全面复工复产仍需时间，客观上要求货币政策不能收紧。预计资金利率将维持低位震荡。
　　6月收益率仍然未摆脱区间震荡格局。一方面，随着经济逐步修复，收益率有所上行；另一方面资金面一直较为宽松，使得利率上行幅度有限。从经济基本面来看，尽管6月数据全面回升，但在疫情反复、地产风波的冲击下，市场对后续增长预期仍然较为悲观。社融增速持续回升，但主要受政府债券支撑，下半年有一定回落压力。由于本次疫情后经济的修复速度慢于2020年，资金面宽松状态持续的时间可能较长，对债市形成一定保护。但近期央行在公开市场缩量投放，资金利率预计缓慢向政策利率回归。对于债券市场而言，短期内震荡格局延续，中期可能受资金利率向政策利率收敛影响而上行。目前收益率曲线较陡，建议交易盘关注资金利率拐点，可做平7Y与1Y期限利差，配置盘可在利率上行中逐步介入，品种上3Y、7Y政金债更优。