中信证券-指数研究与指数化投资系列：专业能力，长期持有，Wind偏股混合型基金指数-220718

《中信证券-指数研究与指数化投资系列：专业能力，长期持有，Wind偏股混合型基金指数-220718（21页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-指数研究与指数化投资系列：专业能力，长期持有，Wind偏股混合型基金指数-220718（21页）.pdf（21页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　Wind偏股混合型基金指数表征全市场偏股混合型基金的整体表现，综合反映专业机构投资者的长期管理能力，长期风险收益特征优于主要宽基指数，表现随机构话语权提升而提升。相对持有成分基金，持有指数的总体表现更好、弱市中优势更大。指数风格在市场风格清晰时期与市场主体风格趋同，市场风格不明朗时期则体现为惯性思维，且与风险偏好有关；指数当前为大盘成长风格，在估值修复趋于均衡，重点板块轮动重估的背景下有利于走向慢牛。投资方法上，低估值点位配置有助于提升盈利幅度和概率，短期大幅回撤且反弹幅度不大时是较好的配置时点，定投年化IRR约12%-13%，优于主要宽基指数。
　　▍ Wind偏股混合型基金指数概况：加权方式独特，历史表现优异。（1）Wind偏股混合型基金指数涵盖所有成立满3个月的、Wind基金分类为偏股混合型的基金，并采用等权重加权的方式，用于表征全市场偏股混合型基金的整体表现。（2）长期超额收益显著，2015年后收益显著提升。2005年以来，截至2022年7月12日，Wind偏股混合型基金指数年化收益为15.1%，高于同期沪深300（9.0%）、中证500（11.4%）、中证1000（11.9%）；特别是自2015年以来，随着A股市场机构化程度不断加深，指数超额收益也愈发显著。（3）近五年牛市中指数大幅跑赢主要宽基且回撤较低。2015年之后市场的上涨阶段均为结构牛市，偏股型基金指数可以发挥机构投资者的专业性优势，随着A股市场机构投资者话语权的不断提升，预计这一优势今后将愈发明显。
　　▍日度再平衡隐含“低买高卖”属性，指数表现优于平均水平。（1）统计上看，选择任意单一成分基金在完整年度上战胜该指数的概率低于50%。（2）上涨环境中指数的优势不明显，弱势环境中选中战胜基金指数的单一基金难度较高。（3）抱团上升阶段成分基金普遍战胜指数，抱团下降阶段成分基金普遍跑输指数。（4）价值、特别是大盘价值风格占优时，成分基金战胜指数的概率较低。
　　▍指数风格暴露：趋同、惯性与风险偏好三元博弈。（1）市场风格清晰时期，指数风格与市场主体风格趋同。2013年3月至2014年10月的小盘成长时期，基金指数相对中小盘Beta指数跟踪误差更低；2016年2月至2018年1月的大盘价值时期，基金指数逐步趋向于大盘风格；2019年1月至2021年2月的大盘成长风格时期，基金指数在价值/成长维度的趋向与市场保持一致。（2）市场风格不明朗时期，基金指数风格体现为惯性且与风险偏好有关。2018年2月至2018年的市场下跌期间，基金指数出于惯性和避险的思维，风格偏向大盘和成长；2021年3月后至今市场波动加大，风格极致分化衰减，基金指数保持大盘与成长特征。（3）中信证券研究部策略组《A股市场2022年下半年投资策略——慢牛重现》（2022-06-21）判断2022H2 A股市场估值修复趋于均衡，重点板块轮动重估，有利大盘成长风格走向慢牛。
　　▍投资方法：精选始点，长期持有。（1）市场估值点位对盈利幅度、盈利概率的影响：从盈利幅度来看，市场处于高估值水平时，持有偏股混合型基金指数的平均盈利较差，持有的期限越长该现象越明显，而中等估值与低估值情况下的平均收益差距并不明显。从盈利概率来看，市场估值越低，持有偏股混合基金指数的胜率越高。（2）近3个月市场回撤越大持有指数短期收益越高，长期胜率越高；近3个月反弹幅度在20%以内指数短期动量依然较强，且不影响长期胜率。（3）定投偏股混合型基金指数的时间越长，盈利概率越高、收益稳定性也越高，年化IRR约12%~13%，优于主流宽基指数。
　　▍结论和投资建议。（1）Wind偏股混合型基金指数可表征全市场偏股混合型公募基金的整体表现，长期风险收益特征优于主要宽基指数，且表现随机构话语权提升而提升。（2）每日再平衡的加权方式提升指数表现，指数收益多数年份排名在成份基金的前50%分位，指数在抱团下降、价值风格行情段优势更明显。（3）主线风格形成时，指数风格逐步趋于该风格；主线风格不明朗时，指数风格与风格惯性及风险偏好相关。（4）市场估值越高持有指数的平均收益越低，估值越低则长期胜率越高。定投该指数时间越长，盈利概率越高、收益稳定性也越高，年化IRR优于主流宽基指数。
　　▍风险因素：历史表现不代表未来业绩。