平安证券-【固收+周报】RMBS利差走阔，公募REITS走强-220717

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　　信用债市场回顾
　　信用债收益率明显下行，信用利差多走阔。本周国开债收益率明显下行带动信用债走强，具体：1）1Y、3Y和5Y产业债收益率分别下行10BP、8BP和5BP，同期限城投债分别下行5BP、8BP和3BP，产业表现好于城投；2）信用利差短下长上，1Y小幅下行0-4BP，3-5Y走阔约5BP；3）产品票息利差整体走阔，其中RMBS利差上行约10BP。
　　策略展望
　　信用债：本月资金面利空被证伪，3-5Y中短端品种和信用债套息策略再度受到市场追捧，产业债走势强于城投债，产品票息类资产走弱。本周有两件事值得关注:
　　1、遵义道桥银行债务展期至20年并调降利率，可以看做国发2号文在贵州的试点。虽然展期只有银行贷款、暂时未涉及债券，但是由于贵州债券存量规模很大，长期仍面临较大不确定性。今年以来贵州城投债利差整体走阔，表明了市场态度趋于谨慎，我们认为这种态度仍会延续。
　　2、本周RMBS利差上行10BP，可能受到“停贷”事件影响。我们认为一部分RMBS次级和极少量中小农商行RMBS可能面临一定的压力，大部分RMBS安全性有保障，主要理由如下：（1）央行自21年4月开始控制该品种发行节奏，近两年供给偏少，RMBS资产中新房抵押贷款占比一般不超过20%；（2）个人住房贷款规模接近39万亿，RMBS的渗透率仅有3%，能够保证质量相对好的资产纳入其中。（3）由于风险资本占用比例仅有20%，RMBS主要投资者为银行自营，且绝对票息收益并不高，银行在创设RMBS时有动力把关资产质量。我们认为大行RMBS优先级价格调整有可能带来一定的参与机会，不过当前价格对于除银行以外的机构来说仍然不算便宜，建议保持关注。
　　REITs
　　股跌债涨，REITs跑赢股指、跑输信用债。高收益信用债>REITs>国债>可转债>沪深300指数，REITs指数周涨幅为0.42%，东吴苏州产业园REITs、博时招商产业园REITs、华安张江光大园REITs表现最好。
　　中资美元债
　　10Y美债收益率下行16bp，投资级上涨、高收益下跌。本周彭博巴克莱指数投资级美元债上涨0.04%，高收益美元债下跌4.75%。收益率方面，十年美债利率下行16bp，投资级美元债收益率上行5bp，高收益美元债收益率上行129bp。
　　策略展望
　　公募REITs：本周股票下跌，REITS逆势上涨。我们认为在流动性不发生显著变化的情况下，REITS指数/沪深300相对估值已经形成一个相对稳定的区间，可以作为相对价值择时的参考。从板块看，以IRR估算，估值最高的生态环保板块表现最弱，产业园REITs表现最强。我们认为随着疫情管控放松，经济逐步修复，REITS处于较好的环境。除生态环保估值相对略贵以外，其他版块具备价值。
　　中资美元债：本周美债整体围绕衰退交易，但受到超预期通胀的扰动。前3天美债收益率整体回落，美东时间7月13日晚间美国劳工部公布美国6月CPI数据，同比上涨9.1%，高于此前市场预期的8.8%，周四10Y美债收益率上行5BP，但周五即转为回落3BP，全周美债收益率下行16BP。短期通胀的进一步加剧推升市场对7月美联储加息幅度的预期（当前为加息75BP），但在中期衰退逻辑将持续演绎的背景下，长端美债整体仍在下行周期，可以关注投资级美元债的配置机会。
　　风险提示：政策转向超预期、流动性风险、疫情演变超预期。