中信证券-量化策略专题研究：AH国企价值策略研究-220715

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　　AH国企总体具有较稳健的基本面，并且积极分红。我们针对这一股票池，采用估值因子、分红因子以及流动性因子进行筛选，构健AH国企价值组合。从2014年1月1日至2022年6月16日，AH国企价值组合实现了10.89%的年化收益，相对基准年化超额为5.17%。该组合目前的估值也处于历史低位，具有较高投资价值。
　　▍ AH国企基本面：业绩稳定，分红积极。1）非银交运公司数占比36%，2021年末总市值中位数688亿元。截至2022年5月5日，排除银行之后AH国企共89家公司，公司数最多的行业分别是非银行金融、交通运输和电力及公用事业。2021年末AH国企总市值中位数和25%分位数分别为688亿元和1472亿元。2）财务面：2021年ROE中位数9.6%，股息率中位数4.4%。从盈利能力来看，AH国企2021年ROE的中位数是9.6%，截至2022年5月10日，分析师一致预期2022年的ROE中位数为10.1%。AH国企2021年的每股盈利中位数为0.56元人民币，分析师一致预期2022年的中位数达到0.81元人民币/股。从增长能力来看，2021年每股盈利增长率的中位数为17.2%，营收增长率的中位数为17%。从分红情况来看，2021年分红率的中位数为29%。2021年股息率的中位数为4.4%。3）交易面：2021年日均成交额中位数5022万港元，日均换手率中位数0.70%。
　　▍因子分组分析。1）估值因子：历史估值分位数与AH溢价因子均有显著Alpha。历史估值分位数采用EP_TTM（PE_TTM的倒数）在5年内的日度数据中的分位数，在每个月末，按EP_PCT分为3组，组内按等权加权。AH溢价因子直接采用同一天的A股和H股的收盘价进行相除，AH溢价越高，说明H股价格相对A股折价幅度更大。2）分红因子：测试股息率和分红率，回溯分析显示仅前者有明显的alpha。
　　▍ AH国企价值组合构建。1）样本空间：同时满足中证国有企业综合指数（000955）样本与AH同时上市的公司的H股。2）选样方法：分别将EP_TTM、AH溢价和股息率转化为排序分位数，等权加总三者得到总分，排序选择最高的30%股票，并剔除滚动60日日均成交额低于500万港币的股票等权构建组合。3）调整方式：每个月末调整。
　　▍ AH国企价值组合分析。1）回溯期间，AH国企价值组合年化收益达10.89%。从2014年1月1日至2022年6月16日，AH国企价值组合实现了10.89%的年化收益，相对AH国企基准组合年化超额5.17%，并且每年都能实现正的超额收益。在此期间AH国企价值组合的年化换手率为288.6%。2）近2年股息率（TTM）平均为2.3%，当前水平高于AH国企基准、恒生中国企业指数和恒生指数。3）当前估值处于历史低位。截至2022年6月16日，AH国企价值组合的市盈率（TTM）为4.96x，处于历史3%的水平。
　　▍风险因素：因子效果减弱；宏观环境和相关政策发生较大变化。